来源：价投谷子地

　　2025年3月27日上午9：30-11：30，招行通过电话会议+网络直播的方式召开了2024年业绩发布会。

　　招行的业绩发布会通常来讲还是有不少看点，比如：部分年报中未详细展开的数据，招行的发展路线，高管对经济和招行业务的展望等等。由于发布会文字实录内容较多，涉及分析师、投资者和媒体的16个问题和高管回答，我这里肯定不能一一展开点评了。我挑其中比较重要的内容进行点评：

　　1，关于如何保持招行的ROE和估值领先

　　原文摘录：

　　招行的优势在中国银行业中仍然非常明显，主要体现在以下两个方面：一是净息差优势。招行的净息差在对标银行中仍然是最高的，虽然也在收窄，但是收窄幅度小于行业，同时净息差的绝对水平也相对更高；二是中间业务优势。招行在财富管理业务、金融市场业务等方面都有优势，在财富管理方面的优势更加明显。

　　所以，只要招行的净息差在行业内保持领先，财富管理业务在行业内保持领先， ROE 就能在行业里保持领先。我也希望招行的 ROE 一直保持在 15%以上，但这取决于外部经营环境变化。即使招行的 ROE 不能保持在 15%以上，但在对标行中也仍然会是最高的，因为我们的净息差和财富管理竞争优势最强。而且，有一点我们和其他银行不同，招行对普通股融资非常慎重，因此股本总额会保持相对稳定。只要我们的盈利水平好于同业，就意味着 ROE 也会更高，这点请大家放心。尽管不能保证将 ROE 水平始终保持在 15%以上，但是我们对保持 ROE 大幅领先对标银行充满信心。

　　点评：

　　从缪董的回复看，招行并没有把守住ROE 15%作为一个硬性指标。但是，招行有信心让招行的ROE大幅领先对标银行。关于招行保持高ROE的关键，缪董提到了2点：1，净息差优势。2，中间业务优势。

　　实际上我在过去的专栏中对RORWA进行分解最终得到招行RORWA指标之所以能够远超同业最主要的原因也是高于同业的净息差水平和远超同业的手续费占营收比例。

　　这其中净息差主要仰仗于招行极低的负债成本。而手续费占比高主要得益于招行的表外业务规模大，涉足广，比如：招行的财富管理业务，信用卡业务等。

　　当然，成也萧何败也萧何，从2021年到2023年招行的估值被打下来跟这些优势被削弱也有关系。降息周期内招行的负债成本下降偏慢，息差见底晚。各种代理手续费率下调，招行空守着一座金山却没有好的变现方法。

　　展望未来，随着我国经济和资本市场的复苏，招行的好日子可能又要来了。最近两年被其他银行追上的估值可能又会面临重新拉开的机会。

　　2，关于净息差展望

　　原文摘录：

　　我行去年第一季度同比下降 27BPs，第二季度同比下降 17BPs，第三季度同比下降 14BPs，第四季度同比下降 10BPs。可以看出下降的趋势是确立的，但下降的幅度在收窄。

　　对于净息差的挑战方面，资产竞争日趋激烈，有效需求不足，也会带来收益率的下行。同时带来的还包括贷款结构的变化，比如原来收益相对较好的信用卡、住房按揭贷款需求如果进一步下降，在整体贷款中的占比也会相应下降，对净息差也会形成压力。

　　以上总体分析的是不利因素，与此同时，我个人判断也有一些有利的因素。比如存款成本的下降，去年招商银行的存款成本在市场处于最低水平的基础上进一步下降 8BPs，今年开年以来的具体数据不便说，但我们的存款成本下降仍在延续。再如同业活期存款成本， 在今年进一步加强同业自律的背景下，同业活期存款的成本有望进一步降低。

　　点评：

　　关于招行的净息差，我只能说靠高管不如靠自己动手。这一点招行的高管真的不如兴业那边。人家2024年初估的净息差下降幅度最终相差不多，今年又给了预期的净息差下降幅度。招行这边只告诉你趋势，从来不给你估净息差。

　　但是我们从招行高管反馈的信息看，今年开年后存款成本依然在持续下行。从去年底就开始喊的降准降息到现在一季度都过完了还没出台。最新的新闻又报道说监管部门喊停银行消费贷的无序竞争，禁止低于3%的消费贷发放。这些政策无一例外都会对银行的净息差产生正面的影响。根据目前的收集到的信息和之前我对招行2025年净息差的展望，估计招行2025年的净息差降幅会在8bps左右。

　　3，关于零售不良抬升

　　原文摘录：

　　整体来看，我行零售信贷的不良水平在行业中保持领先，但逾期率和关注率呈现上升的势头。

　　……

　　住房按揭贷款的平均余额抵押率37.15%，小微贷款中的抵押贷款占比 80%以上。虽然风险有所上升，但最终损失率是很低的。

　　……

　　零售信贷的风险与外部环境紧密相关。风险上升的主要因素是居民收入下降，失业率有所上升，对还款能力带来一定的挑战。随着经济形势稳中向好，特别是中央高度重视就业问题，促进居民收入水平保持稳定，如果大的形势改善了，我们的零售信贷资产质量也会趋稳。

　　……

　　尽管如此， 招商银行仍然要把零售信贷业务作为重要的资产投放方向。综合定价水平、风险状况和资金成本来看，零售贷款总体的定价水平比公司贷款要高，创造价值的能力更强。

　　点评：

　　从招行高管的反馈看，在零售贷款不良暴露上，主要是外部因素起主导作用，包括社会经济趋势，居民收入水平和失业率等。招行能够做的事情除了在前期提高风险定价能力外，就是确保风险缓释保障，比如：控制抵押率。这样，即便是贷款出现逾期或者违约，但是由于抵押物充足，最终的损失会比较小。这也是我们在报表上看到的零售不良贷款的特点，暴露快（无法重组），计提快，处置快（司法程序批量审理，快速核销），回收多（抵押物充足，实际损失少）。

　　对于为何零售不良抬升的大环境下，招行依然坚持走零售为主的路线。王行长解释，综合看零售贷款的总体定价水平还是高于公司贷款，能够提高银行的净息差，进而提升ROE，RORWA。

　　4，关于AIC

　　原文摘录：

　　一方面，这项政策的推出有利于进一步补充长期资本、耐心资本，更好地支持科创类企业的股权融资，促进企业发展；另一方面，这对商业银行也非常有意义，能更好地提升商业银行综合化服务能力，尤其在股权直投和投贷联动的业务方面能发挥更积极的作用。

　　招商银行得悉政策以后进行了认真的研究和论证。第一，我们的资本有这个实力；第二，我们也有这个基础，招银国际过去在股权投资方面积累了丰富的经验，也取得了很好的投资成效；第三，在服务方面，除了贷款融资需求以外，我们在股权投资方面能和企业共担风险、共享收益，存在这样的需求。因此，对招行来说，设立 AIC 公司是非常有意义的。目前我们正在研究、论证的过程中，此类事项需要经过董事会流程的审批。 如有需要公告的信息， 我们都会及时公告。

　　点评：

　　这个问题是我提交给招行IR团队的。首先，非常感谢招行IR团队能够选择我的问题提交高管回答。我提这个问题的初衷很简单，就是看看招行自己是否有意愿涉足AIC业务。我在前面的专栏文章中曾经谈过助力科技创新的风投业务肯定是未来银行重要的业务发展方向之一。

　　扩大AIC试点，对银行业未来的影响可以类比上个世纪80年代美国放松金融管制，支持银行业混业经营和跨区域展业。展望中国银行业的未来，纯做存贷业务，纯做表内业务一定是很难有好的发展。代表风投的AIC业务可能会成为优秀商业银行进一步超越行业的契机。

　　通过王良行长的回答，我获取到一些关键因素：1，招行很重视AIC业务，只要政策允许未来一定会择机成立AIC公司参与这块业务。2，招银国际过去10年积累的经验和人才储备有利于开展AIC业务。3，招行的资本金充足，足以支撑自身AIC业务的发展，短期不需要额外的股权融资。

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责任编辑：张文