金吾财讯 | 华鑫证券发研报指，优然牧业(09858)2024年公司实现营收201亿元，同增7.5%；因生物资产公平值变动及资产减值等非现金项目影响，2024年归母净利润为-6.91亿元。其中，生物资产公平值变动亏损39.2亿元，物业及设备减值亏损5.1亿元。调整后溢利表现亮眼，现金EBITDA率显著提升。2024年现金EBITDA为53.25亿元，同增38.3%；现金EBITDA率达26.5%，同比提升5.9pcts。2024年生物资产开支为40.7亿元，同比基本持平。成本控制成效显著，费用率略优化。2024年毛利率同比提升4.9pcts至28.8%；销售/管理费用率分别为3.1%/4.0%，均同比-0.2pcts。该行表示，受益于产能释放与销量增加，2024年原料奶业务营收为151.01亿元，同增17.0%，占总收入75.1%。生产端，全年原奶总产量达375万吨，同增24.2%；单产水平显著提升，2024年单产达12.60吨，同增5%。主动调整牛群策略，放缓后备牛增速，2024年成母牛为32.5万头，同增14.3%；占比提升至52.3%，同增3.5pcts。2024年新投产6座牧场，全国共运营97座牧场。销售端，2024年公斤奶价格为4.12元，同减5.9%，但得益于结构、品质与地域优势，仍优于行业平均水平。成本端，公司运营效率不断提升，2024年单公斤饲料成本为2.10元，同减14.3%。该行看好行业供需逐步平衡后，原奶价格逐步回升，公司产量预计有效提升，同时成本费用同比下降；生物资产减值预计短期仍影响整体利润情况，该行预计公司2025-2027年收入分别为218.56/228.86/236.42亿元，EPS分别为-0.06/0.18/0.23元，当前股价对应PE分别为-35/12/10倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。