【解剖大盘】

3月底港股走弱，进入四月还好没有惯性杀跌，今天迎来小幅开门红，高开之后全天窄幅震荡，尾市有所回落，微涨0.38%。

明日市场将迎来“关税日”，在特朗普的眼中是“解放日”。因为所有国家对美国进行了“关税剥削”，特朗普将美国从不公平的贸易体系中解放出来。但资本市场却在用脚投票，对冲基金迅速逃离科技股，大量减少了多头头寸。纳指跌得最凶就是这个道理。

华尔街大行纷纷给出避险策略，不约而同地都提到了中国。摩根士丹利认为投资者应买入更多离岸中资股，因为对等关税对中国以外的经济体产生的影响可能相对更大。花旗和高盛认为，对等关税不会专门针对中国，中国资产有望享受暴风雨降临前的些许宁静。这就是比较效应，相对美股的破位，港股市场已经算相当不错的，起码是处于上升通道的。哪里更安全、更稳定、有赚钱效应就往哪里跑。

当然，眼下外资还没有大量的涌入，这需要时间，也需要一些契机，就像2月deepseek的横空出世直接就提升了中国科技资产的估值，那么接下来也要看新的催化。而且，美股还不能说就已经倒下，还会反复折腾。只有到折腾不动了，实在看不到希望了，资金才有可能大量撤离往安全的地方走。

3月财新中国制造业PMI升至51.2胜预期，较2月上升0.4个百分点，远胜市场预期降至50.6，创2024年12月来新高，显示制造业生产经营活动继续加快扩张。在如此环境下，还能保持增长，这是相当难得的。

今天市场的聚集在创新药方向，表面催化是一则来自俄罗斯的消息：一种不明原因的呼吸道感染性疾病正在其国内蔓延，症状严重且病情发展极快，既非新冠也非普通感冒病毒。不过，当地卫生机构已经辟谣，3月31日，俄罗斯“消费者权益保护和公益监督局”(Rospotrebnadzor)官员对外发表声明，称“没有证据表明一种新的，或不明原因的病毒在俄罗斯联邦境内传播”。春季本来就是感冒的高发季节，市场有担心也是正常的。

其实，后续还有集采方面的利好催化，3月26日国家医保局召开优化医药集采工作研发会，市场预期会议可能推进药品集采优化细则。同时市场也在热议一份《进一步优化药品集采政策的方案(征求意见稿)》文件。整体看，市场对于集采进一步走向宽松友好是有预期的。

另外，从很多创业药自身的基本面来看，都相当给力，如康方生物(00926)两款核心产品卡度尼利单抗(AK104，PD-1/CTLA-4双抗，商品名：开坦尼)、依沃西单抗(AK112，PD-1/VEGF双抗，商品名：依达方)相当给力，尤其是AK112在头对头战胜了默沙东的PD-1帕博利珠单抗(俗称“K药”)，即显示出取代K药的潜力。AK112的海外市场潜力才是资本最看中。今天大涨超19%。

其它品种有智通4月金股的荣昌生物(09995)也是大涨超10%。值得关注的还有信达生物(01801)、凯莱英(06821)、百济神州(06160)。基本面有积极变化的，如郭广昌：复星国际(00656)会继续退出一些重资产项目，降财务杠杆，今天涨超6%。

昨日谈到了机器人这块，4月1日，有媒体报道称，机器人独角兽公司宇树科技计划引入新投资方，包括蚂蚁集团和中国移动(600941.SH)，目前还在沟通具体投资份额。知情人士称，此次融资并非一轮完整的新融资，是定向给具体的投资方开放少部分份额。对此，宇树科技创始人王兴兴回应记者，“新闻不实”。

据说是估值给的有点低，按100亿来估。按照发展势头来看，估值应该突破这个数。4月1日，宇树科技官博更新视频，发布Unitree Dex5灵巧手。据介绍，该灵巧手具备单手20自由度(16主动+4被动)，能柔顺丝滑反向驱动(直接本体力控)，以及单手94个灵敏触点。可见，机器人这块的发展确实是日新月异，不断在进化当中。今天越疆(02432)也受到鼓舞，作为中国协作机器人的龙头，调整到位后直接就大涨超20%。

另外，“人形机器人第一股”优必选（09880）近期举行了2024年业绩沟通会。2024年全年实现营业收入13.05亿元，同比增长23.7%；亏损11.6亿元，较2023年的12.65亿元同比收窄8.3%。优必选创始人、董事会主席兼CEO周剑表示：我们圈里面有一句话，在硬件层面你要是把自由度降低了，身高也降低了，sensor（传感器）也去掉了，最后只是为了一个盲打或者盲跳，就有点‘耍流氓’。周剑预计，今年优必选的目标是生产约1000台人形机器人（不包含情感陪护人形机器人），全部进入客户的真实场景采集更多数据，为下一步更大的发展做准备。如果能达到万台水平，那就是很大的突破。

4月1日陕蒙地区部分煤矿和煤场暂停生产和销售，市场供应略显紧张，导致煤价出现上涨。煤炭股普涨，力量发展(01277)：集团收益总额人民币56.56亿元，同比增长19.2%，每股盈利25.06分，拟派末期股息每股4.5港仙。今天涨超7%，中国神华(01088)涨超2%。

汽车方向，小鹏汽车(09868)发布了3月数据，小鹏汽车共交付智能电动汽车33,205辆，同比增长268%。小鹏汽车已连续第五个月交付量超过了30,000辆。2025年第一季度，小鹏汽车共累计交付94,008辆智能 电动车，同比增长331%。 2025年3月13日，在其2025年春季发布会上，小鹏汽车发布了2025款小鹏G6和2025款小鹏G9。两款升级版车型均全系标配5C超充AI电池和图灵AI智驾功能。2025年3月，小鹏汽车智能导航辅助驾驶(XNGP)的城区智驾月度活跃用户渗透率达 86%。同时，小鹏汽车通过进入印度尼西亚市场扩大其全球业务布局。车企的催化除了新技术就是销量。今天涨近6%。

今天小米(01810)因为其SU7高速上碰撞爆燃事件导致股价跌超5%，具体细节有待查明。资金抱团的品种依旧生猛，如老铺黄金(06181)、泡泡玛特(09992)，双双创出了历史新高，业绩相当给力，而且成长的故事还可以继续讲。

【板块聚焦】

据国君交运：收费公路政策优化已迫在眉睫。 1、现行《收费公路管理条例》颁布于04年，明确合理回报与有限收费期限原则，曾保障国家路网快速建设。但近年四大问题凸显：不适配财税体制改革；新投资难有合理回报；有限收费期限加剧债务风险；长期养护资金不足。

2、《条例》修订业界共识广泛。 1)13/15/18年十年三版修订草案，四项修订业界共识广泛：延长经营性公路经营期限；新增改扩建延期；新增减免补偿；建立养护收费制度。 2)若重要修订得以落实，将系统性改善再投资风险，保障行业再投资“合理回报”，减少老路到期分流风险，提供养护增量市场。

3、过去一年多次高层会议要求加速，25年或再次列入立法计划。上位法《公路法》修正将可能是重要信号。公路条例收费改革一旦实施，对高速公路类个股的盈利将带来催化，25年现金流有望恢复增长。

港股市场主要品种：四川成渝高速公路(00107）、江苏宁沪高速公路(00177）、安徽皖通高速公路(00995)。

【个股掘金】

信达生物(01801)：业绩实现扭亏为盈 多条研发管线将进入收获期

2024年公司总收入达94.2亿元，同比增长51.8%；产品收入82.3亿元，同比增长43.6%。公司首次实现Non-IFRS利润转正(3.3 亿元)及EBITDA转正(4.1亿元)，IFRS亏损同比收窄90.8%。

点评：公司业绩实现扭亏为盈，同时公司在多个领域的发展前景乐观。近期，信达生物已启动IBI363首个关键注册临床研究并完成首例受试者给药，IBI363已获美国FDA两项快速通道资格认定，分别用于治疗鳞状非小细胞肺癌和黑色素瘤。

公司在多个领域均有突破，已上市产品持续放量，多条研发管线即将进入产品收获期，信达生物目前拥有15款商业化产品组合，其中达伯舒(信迪利单抗注射液)作为公司的王牌产品，2024年全年销售额达5.26亿美元。管线梯队合理，有望持续兑现在现有产品组合保持增长的同时，2025年预计有6款新药上市和一款新药纳入医保，综合产品线多款产品已经/临近商业化，将成为公司另一重要的增长引擎。

减重领域，玛仕度肽9.0mg的GLORY-2研究预计于2025年底前后读出数据；关于T2D合并肥胖适应症，玛仕度肽头对头司美格鲁肽1.0mg的III期研究DREAMS-3研究进行中，预计2025年底至2026年初数据读出。公司正积极拓展慢性病领域，包括肥胖、糖尿病和心血管疾病等，以打造肿瘤领域之外的二增长极。公司与礼来、罗氏等国际药企的战略合作也进展顺利，为未来发展提供了新的动力。

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