金吾财讯 | 国信证券发研报指，KEEP(03650)2024年总营收20.66亿元，同比下滑3.4%，主要受线上体育赛事收入在2023年高基数基础上有所减少拖累。毛利率持续优化，同比+1.8pct至46.7%，其中主要受益于自有品牌业务、会员及线上付费业务毛利率提升。销售费用同比+33.1%至7.58亿元，销售费用率同比+10.1pct，其中主要系品牌及营销推广费用同比+57.2%至4.69亿元，大幅增长主要因体育大年及app升级8.0版本公司全方位发声、8月智能手表上线宣传、以及海外app初始投放；其他费用率基本保持稳定，经调整净亏损4.70亿元(同比扩大59.0%)。该行表示，户外场景拓展成功，AI布局持续推进。平均月活用户(MAU)2992万(+0.6%)，户外场景拓展成效初显，骑行、球类等小众运动用户同比增长30%，K马系列赛事吸引新生代跑者，户外用户规模与室内健身用户基本持平；付费渗透率10.6%，同比基本稳定；ARPPU提升至5.8元/月活。AI布局持续推进，6000多节官方课程中AIGC课程占比达14%，海外AI健身应用FitPulse等实现100%AI生成内容；近期公司上线运动健康垂直模型Kinetic.ai，推出AI教练卡卡，实现动态训练计划生成。该行续指，公司2024年消费品业务稳健增长，尤其装备和服装品类达到16%的增长，未来预计消费品业务也将成为公司收入增长及盈利改善的有力支撑。根据年报披露，公司有望在2025年实现盈亏平衡。此外公司持续布局AI，AI带来的用户量及付费率提升有望在2026-2027年进一步体现。该行上调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027经调净利润为0.00/0.65/1.31亿元(前值为-0.5/+0.3亿元)；上调目标价至6.2-6.6港元(前值为5.9-6.3港元)，对应2025年PS1.4-1.5x，维持“优于大市”评级。