金吾财讯 | 建银国际发布2025年二季度港股市场投资展望。今年以来港股韧性增强，熊牛切换进一步走向深入。年初以来港股领涨全球，但与去年两轮技术性牛市相比，虽然本轮行情的结构性特征更为明显，但同时基本面及成交配合的质量也更高，给后市继续打开上行空间奠定良好基础。该行指，二季度港股流动性条件边际转弱：近期美债息和美元止跌反弹，印度等新兴市场资金重新出现小幅回流，AH溢价已有见底反弹迹象，南下资金流入放缓，建银国际流动性领先指标亦暗示港股流动性边际变化转弱。4月2日美方公布的“对等关税”构成基于最优税率、增值税与贸易扭曲的补偿，部分国家税率高达30%～50%。其范围广泛，波及全球贸易、敏感行业与重点国家，构成“最坏情景”压力体系。中国为核心目标(之一)，叠加前期征税，综合税率已超50%，正面临订单转移、产能外迁与全球博弈加剧等多重挑战。该行认为这种大幅超预期，是典型“高压开价”策略，意在推动谈判。预计美国关税政策并不会有太强烈的靴子落地效应，贸易伙伴的反制很可能先于实质性谈判开启，波动性将会持续，关税影响仍有待观察，目前并未充分计入股价。关税冲击落地后，4月政治局会议将是重要的增量政策观察窗口，中长期来看，行情的持续性及上行空间则取决于增量政策和改革力度及经济基本面和预期改善的进展。美联储年内或有50-75bp降息空间，但后续降息路径仍存高度不确定性，考虑到美国经济目前走势仍不明朗，滞胀风险令联储面临两难，关税影响也需要更多观察，重启降息最早或在第三季度。该行预计二季度港股走势呈现区间震荡，恒生指数波动区间介于21000-24500点，国企指数波动区间介于7500-8900点，科技指数介于4900-5900点。建议二季度区间交易，采取攻守平衡的哑铃型配置：在高股息和成长股之间维持平衡配置，先防御后进攻。可重点关注回调后的科技龙头以及内需股，如必需性消费、高端制造及贵金属板块。回避受关税和地缘政治影响较大的外需股如出口、港口、航运股等。