文｜定焦One 金玙璠

今年一季度，全球资本市场大变天——港股科技“七巨头”平均暴涨32%，大洋彼岸的美股“七姐妹”平均狂跌17%。

美股“七姐妹”通常指的是苹果、微软、英伟达、亚马逊、Alphabet（谷歌母公司）、Meta和特斯拉。港股七大科技巨头不同版本有出入，不过，大部分券商都将腾讯控股、阿里巴巴、比亚迪股份、小米集团、美团、网易和京东列入其中，本文也按此讨论。

为什么会呈现“东升西降”的变化？

首先和两地市场的基本面密切相关：港股受益于中国科技公司在AI、新能源等领域的突破，今年Q1以恒生指数15.25%的涨幅领跑全球主要股指；美股受科技股高估值风险冲击，今年Q1累计下跌10.4%，创下2022年二季度以来最大单季跌幅。

具体来看，在AI领域，当美国巨头还在为“算力军备竞赛”烧钱时，DeepSeek们靠“低成本高产出”模式跑了出来；在新能源赛道，比亚迪+小米+宁德时代组成了“铁三角”，正蚕食特斯拉的护城河——资金开始追捧更有性价比的中国科技资产。

这波港股行情里，业务和AI、新能源这两个赛道挂钩的公司涨幅最高，如阿里港股一季度狂涨55%，小米、比亚迪都涨了40%以上。

不过先别急着下结论。虽然中国科技军团势头猛，但看家底的话：港股七巨头总市值1.28万亿美元（9.96万亿港元），和美股七姐妹的14.31万亿美元不是一个量级。毕竟微软、英伟达们靠着软件和芯片霸权，吃了全球市场十几年红利。

但风向已经变了——市场开始担心美股七姐妹股价虚高。以英伟达为例，其市盈率（可以理解为股价和赚钱能力的比值）一度冲到75倍，相当于提前透支了未来五年的业绩增速。市场已经开始用真金白银投票，今年一季度，英伟达跌幅将近20%。

4月2日以来，随着特朗普“对等关税”政策的发酵，两地科技股剧烈波动。据“定焦One”统计，4月1日-4月10日（美股统计时间为4月1日-4月9日），港股七巨头平均跌幅达11%，美股七姐妹平均微涨1.3%。

不过，这期间的股价波动更多反映的是市场情绪，和企业的基本面关系不大，因此本文不做重点参考。一位关注港股市场的投资人表示，港股七巨头在美国市场的业务占比普遍不到5%，关税对这些企业的杀伤力不像市场渲染得那么可怕。

现在到了关键岔路口，我们有必要盘一盘：这些科技巨头们谁在靠“老本”吃红利？谁在押注十年后的科技主导权？

资本重估美股七姐妹

华尔街有个传说，叫“七姐妹”（Magnificent 7）。这七家巨头在消费电子（苹果）、云计算（微软、亚马逊、谷歌）、AI算力（英伟达）、社交生态（Meta）和新能源（特斯拉）等关键领域，几乎垄断了全球科技命脉。

例如，苹果捏着全球14.6亿人（全球iPhone活跃用户数量）的手机生态，英伟达攥着AI芯片的“心脏”，特斯拉用电动车改写燃油车霸权。

它们巅峰时期的总市值，能超过除美国外所有G20国家股市总和，甚至在德意志银行的研究报告中被称为“全球第二大股市”。

但到了2025年，这七大巨头的光环没那么耀眼了，平均市盈率从50倍降到32倍。

其实，资本投资的逻辑没变。之前美股追捧的是FAANG（指Facebook脸书、Apple苹果、Amazon亚马逊、Netflix奈飞和Google谷歌这五家科技公司），但奈飞因流媒体增长乏力被踢出名单，英伟达和特斯拉靠算力霸权、电动车革命挤进C位。

今年一季度，“七姐妹”股价平均跌幅17%，说明资本正在重估美股科技巨头。

一部分公司的估值泡沫破了。

特斯拉（-35.8%）：Q1全球销量下滑，创2022年以来新低，4680电池还没有完全突破量产瓶颈；

英伟达（-19.3%）：中国大模型DeepSeek用更低的训练成本（仅为美国同类模型的1/23），实现了接近GPT-4o的性能，动摇了它的算力主导权；再加上它自身新品迭代不及预期、全球数据中心建设踩刹车，核心业务受到影响；

苹果（-11.2%）：这个昔日“顶流”的现状是老本吃不动（大中华区收入下滑），新技能没练成（AI技术掉队严重），还被政策冲击（特朗普政府的“对等关税”政策，让iPhone的成本压力激增），截至4月9日，苹果股价今年已经累计跌了21%。

还有一部分公司的业绩增速跟不上。

谷歌（-17.9%）、亚马逊（-13.8%）、微软（-10.8%），这三大云厂商的日子都不太好过：

谷歌的云业务尽管增速较稳，但市场份额下降，且AI技术变现滞后；亚马逊、微软的云业务增速都降到了20%以下，亚马逊核心电商业务面临Temu、TikTok Shop等平台的冲击，它今年还计划拿出千亿美元建AI和数据中心，但市场不看好短期回报率；微软和AI相关的收入只占总收入的5%，其中大部分还来自OpenAI。

还有Meta（-1.5%），它算是唯一最扛跌的成员，可能是因为AI广告工具存在变现的短期红利，但核心还是因为它的市盈率约22倍，泡沫相比其他科技巨头较小。不过，抗跌不等于没有风险，过度依赖广告收入仍是Meta的最大隐患。

总结来看，美股七姐妹Q1暴跌是因为三大因素的叠加：估值泡沫+技术替代+政策风险。

港股七巨头正崛起

再看港股市场这边，已经长出了自己的“科技巨头”。要知道，十年前港股还只靠腾讯撑场面，现在，科技股贡献了港股日均成交额的三成。

把时间线拉长，一位长期关注港股市场的投资人对“定焦One”梳理了大致过程。

根据招商银行研究报告，2019年之前，科技股在港股的比重才11%。之后，随着阿里、美团、小米、京东、商汤、理想、小鹏等一众中国科技公司在港股上市（或回港二次上市），它的科技股版图从互联网扩展到AI、新能源、半导体。到2024年政策大松绑（港交所对特专科技公司上市规则的重大改革，以及配套的SPAC并购交易优化）时，科技股在港股占比直接飙到37%。

2025年初，国产AI模型DeepSeek的“低成本高产出”模式，引爆了港股的科技股行情，权重提高到41%。

“这时候大家发现，中国科技公司已经进化出新物种——既能搞底层创新（比如中芯国际、比亚迪），又能靠技术快速变现（例如阿里云、美团等），国际资本开始给中国科技股重新定价。”关注港股市场的投资人宋兴表示，中国版“科技七姐妹”的概念开始流行。

一位关注硬科技赛道的投资人对“定焦One”分析，中国作为赶超国，科技股的发展路径并非沿着发达国家，而是依赖头部企业的市场表现和技术创新，因此，找到头部标的很关键

港股七巨头的名单虽然还没完全统一，但券商的名单大体类似。

法国兴业银行2月份的一份报告，认为中国科技“七巨头”包括腾讯控股、阿里巴巴、小米集团、中芯国际、比亚迪股份、京东集团和网易。兴业证券经济与金融研究院在研报中筛选的港股科技“七龙头”包含美团，不含网易。

“定焦One”结合当前市值排序、大部分券商研报及投资人观点，将港股七巨头划定为腾讯、阿里、比亚迪、小米、美团、网易和京东。

这七家公司的共同标签是：技术够硬，赚钱够快。在周卫看来，港股“七巨头”跑出来的核心逻辑是一致的：代表中国科技从“跟随创新”转向了“原始创新”，以及快速商业化的能力。

今年一季度，在恒生指数暴涨15.25%的背景下，港股七巨头的股价更是直接“开挂”。

一部分互联网老将是因为找到了新战场：

阿里巴巴（+55.3%）：电商回血，云服务增长，AI大模型通义加速商业化；

腾讯（+19.2%）：游戏老本行回暖，AI新故事也有了——混元大模型落地、微信生态和DeepSeek融合；

一部分则代表了中国制造出海：

比亚迪（+47.3%）：海外汽车销量上涨，固态电池技术突破；

小米（+42.6%）：手机业务全球前三，造车代表了新势力的速度；

还有一部分代表了消费复苏+科技加持：

美团（+2.7%）、京东（18.2%）、网易（15.6%）分别卡位本地生活、供应链物流和游戏出海，受益于消费复苏和政策刺激闷声发财。

周卫总结，港股七巨头的推力有三个：政策红利（国内政策释放科技股和互联网平台活力、港股通渠道险资增量1.66万亿港元）+技术革命（大模型、电池等领域成本效率优势，形成产业链级竞争优势）+估值洼地（港股七巨头市盈率比美股同类低40%，但增速更快）。

路线差异：“造工具”VS“挖金子”

如果把全球科技竞争比作一场淘金热，长期跟踪中美科技赛道的投资人李志评价，“美股七姐妹是卖铲子（技术工具）的技术装备商，港股七巨头是挥锄头挖金子（终端产品）的实干派”，美股更多是靠技术驱动、全球扩张，港股还是应用为王、内需主导。

美股七姐妹本质上是在做同一件事：向世界“卖工具”，按照核心业务（云和AI芯片、硬件生态闭环、社交广告）可以分为三大阵营：

第一阵营是“卖算力”（微软、亚马逊、谷歌、英伟达）：

全球云服务60%以上的份额在微软、亚马逊、谷歌三家手里。英伟达垄断了90%的高端算力市场，全球头部AI公司都得找它买“子弹”。

第二阵营是“卖生态”（苹果、特斯拉）:

iPhone贡献了苹果50%的收入，但最赚钱的还是AppStore抽成、Apple Pay手续费这些“过路费”；特斯拉则靠卖电动车绑定FSD自动驾驶订阅——这两家看起来是卖产品，但实际上是依赖品牌溢价+技术代差卖服务，现在正面临中国企业的贴身肉搏。

第三阵营是“卖广告”（Meta）：

Meta用Facebook、Instagram织了张30亿人的“数据网”，靠AI算法精准投放广告，98%收入来自此。

港股七巨头则是另一套赚钱逻辑：从终端产品（电动车、手机）到服务（电商、游戏），主要“在自家后院挖金子”。

它们兵分两路，一路主攻消费互联网的平台效应（腾讯、阿里、美团、网易、京东）:

腾讯主要靠社交+游戏的流量闭环变现；阿里靠平台生态收取交易佣金、广告费等；京东赚的是商品差价和物流效率的钱；美团靠外卖佣金支撑本地生活帝国；网易则靠游戏闷声发财。它们的共性是：把14亿人的吃喝玩乐变成现金流，但未来竞争焦点都已经转向技术和全球化。

另一路是硬核制造的国产替代（比亚迪、小米）：

比亚迪造车、小米造手机和车，底层逻辑都是，先用性价比轰开市场，技术上走实用主义路线（不追求绝对领先，专攻“够用就好”），再用规模碾压技术差距。两家都深谙“先让十几亿人用得起，再让技术慢慢追”的国产替代逻辑。

中美科技巨头这两种模式，本质是“技术定义需求”和“需求驱动技术”的差异，一个靠基础层创新，赚的是技术认知差，一个靠应用层迭代，吃的是市场效率差。

两种模式在推动产业进步层面各有价值，但也各自面临瓶颈。

美股七姐妹估短期内仍可享受技术红利，但高估值依赖技术代差持续扩大，一旦技术断档，或出现平价替代品，估值泡沫可以破灭。

港股七巨头主要靠吃透某个技术和市场，再用规模压成本，但终极挑战是，国内市场见顶，所以必须走向全球化（如腾讯游戏出海、比亚迪欧洲建厂）。

未来竞争：三大核心战场

2025年Q1的竞争已经告一段落，进入Q2，不确定的宏观政策为接下来的股价走势增加了不确定性，但大方向不变，全球科技产业会继续上演攻防战——美股七姐妹加速布局应用市场，港股七巨头则持续突围技术壁垒。

比如，微软把ChatGPT塞进Office套件和Windows生态，让打工人用AI做PPT、生成图像的同时，也把云服务的“铲子”直接插进了普通用户的电脑；

而比亚迪已经计划2027年小批量量产全固态电池，理论续航可能突破1000公里，如果能如期实现“固液同价”，并解决供应链瓶颈，会是全球新能源市场的新变量。

宋兴称，这反映了科技产业的发展规律：技术突破需要大规模应用输血；应用红海会倒逼底层技术突破——最终，美股七巨头和港股七巨头剑指同一个目标：未来十年的科技主导权。

接下来的对决，集中在三个战场。

一是云计算+AI军备竞赛：美国厂商（微软、亚马逊、谷歌合计63%）目前主导全球市场，但中国厂商（阿里云、腾讯云合计约6%）正在加速抢夺局部市场：阿里云在亚太市场的份额冲到15%；腾讯云的游戏云市占率全球第一（63%）。

二是新能源汽车+AI落地赛：特斯拉的先发优势，正在被中国“铁三角”瓦解——比亚迪在垂直整合模式下有成本优势；宁德时代的动力电池掌控行业命脉，全球每3辆电动车就有1辆用它的电池；小米用手机生态赋能车机系统，汽车交付量超预期。

三是比拼芯片+AI成本：英伟达垄断AI算力，但中国科技公司正双线突围：硬件端，中芯国际正扩产28nm产能，华为靠算法优化降低对高端芯片的依赖；软件端，DeepSeek等大模型的训练成本突破。

今年一季度，港股七巨头市值狂追3万亿美元，直接把和美股七姐妹差距拉到近十年最小，背后是两大模式的终极较量，而中国科技巨头在AI成本和新能源汽车的突破成了最大变量，全球资本不得不重新给“中国科技股”定价。

未来十年，谁胜谁负？

李志表示，还要看半导体制造能不能三级跳。短期，美国科技巨头仍能继续收“技术税”，但中国科技巨头会靠着在边缘市场（物联网、工业控制）实现国产替代，反哺高端研发；中期，国产EUV光刻机量产将引发第一次对决；长期，3nm芯片量产后，全球芯片定价权将重新洗牌。

这场科技竞争的本质，是“顶层规则制定者”和“底层规模颠覆者”的对抗：美国用芯片、操作系统、云计算卡住产业链咽喉，赚走最厚的利润；中国用14亿市场孵化超级应用，再用规模反哺硬科技，从下游向上撕开口子。

未来的赢家，可能是那些能左手握技术、右手抓场景的玩家——就像微软一边卖Azure（云计算操作系统），一边让Copilot（AI助手）帮你写周报；阿里云一边建数据中心，一边帮比亚迪出海造车。

唯一确定的是，科技行业既需要顶层的“铲子”，也离不开底层的“金子”，科技话语权不仅是技术，更是生态与标准的争夺。这场港股与美股巨头的价值重估远未结束，随着中国科技巨头在更多领域独当一面，双方的差距会持续缩小。

*应受访者要求，文中宋兴、李志为化名。