智通财经APP获悉，高盛发布研报指出，近期的美股医药板块抛售已经创造了令人信服的切入点，高盛认为，随着进一步进入2025年及以后，基本面驱动的上涨是最好的。高盛对美国制药行业的评级为“买入”，并给予礼来(LLY.US)、强生(JNJ.US)和默沙东(MRK.US)“买入”评级，给予艾伯维(ABBV.US)、百时美施贵宝(BMY.US)和辉瑞(PFE.US)“中性”评级。

最近几周，在经济衰退风险升高的情况下，投资者偏好的转变使人们关注制药公司的防御能力，即使最近出现抛售，该行业的年初表现仍超过标普500指数约9%，是过去25年来相对表现最好的行业之一。这一背景使人们更加关注制药公司的衰退剧本;在这里，高盛注意到，如果遵循之前经济增长恐惧时期的历史模式，这将意味着该行业的相对表现将额外高出约10%。然而，最近来自华盛顿特区的头条新闻强调了日益增长的政策不确定性，潜在结果的广泛分布导致在单一股票水平上表达了一些防御性诉求的分歧。在与IRA相关的潜在不利因素的背景下，25年第一季度的收益也呈现出一些不确定性，这些不确定性一直难以量化。

虽然这使得从现在具有开始的一个困难背景，但高盛相信，市场抛售已经创造了令人信服的切入点，高盛认为，随着我们进一步进入2025年及以后，基本面驱动的上涨是最好的。高盛表示其买入评级为投资者提供了一个机会，可以根据关键的个人风格偏好在美国制药公司进行持仓。

高盛指出，就增长而言，礼来目前处于具有吸引力的水平，是该行业首屈一指的营收增长商，没有短期的专利悬崖，而且其战略可以在其投资组合的其他部分重复其肥胖特许经营的成功。在近期或中期，高盛认为该公司有望巩固其在抗肥胖药物(AOM)市场的地位，高盛预计2025-30年的销售复合年增长率将达到28%，即使TAM预测较为平缓。在高盛的全球生物制药商评级范围内，目前还没有其他这样规模的市场预计会以这样的速度增长。总的来说，高盛预测礼来的AOM专营权将从2024年的146亿美元增长到2030年的433亿美元，高于Visible Alpha的共识预期。

对于核心业务，高盛强调强生是一个稳定的、防御性的增长企业，拥有行业最强劲的资产负债表，可以继续在创新药物领域进行高ROIC投资，以增加收入增长;随着该公司正在面临Stelara专利悬崖，高盛看好Tremfya的增长，并认为共识预期低估了该生物制药业务在多发性骨髓瘤、EGFR NSCLC和免疫学新兴新产品周期中的发展轨迹。

就价值而言，在最近的抛售之后，默沙东股票现在的交易水平意味着市场暗示了一个过度负面的最终增长率，这不仅反映了零业务价值，而且根据高盛的反SOTP法分析，反映了几乎免费的动物保健业务。鉴于该业务在2024年的收入约为60亿美元，以中位数/高个位数增长，高盛认为这是一个严重的定价错误，并认为在当前的市场背景下，投资者应该对这些类型的稳定收入流采用更高的市盈率倍数，而不存在政策相关风险。此外，随着该公司开始克服去年夏天Gardasil在中国的不利因素，并将重点转移到Winrevair(一个重要的新产品周期)的执行上，以及其口服PCSK9项目正在进行的三个3期试验的数据，人们对这些试验的兴趣越来越大，高盛看到了股价反弹的条件。