中金发布研报称，维持361度(01361)2025/26年EPS预测0.64/0.72元不变，当前股价对应6.3/5.5倍2025/26年市盈率，维持跑赢行业评级和目标价5.62港元不变，对应8倍2025年市盈率。公司发布一季度经营情况，361度主品牌线下零售额同比增长10-15%，361度童装线下零售额同比增长10-15%，361度电商平台零售额同比增长35-40%。

中金主要观点如下：

积极探索新兴渠道形态，终端销售健康成长

361度主品牌专注大众专业运动领域，1Q25线下零售额同比增长10-15%。渠道端，公司持续推动终端门店运营效率提升，并开拓面积800平及以上的超品店(目前共有10家)，旨在建立性价比特色突出的运动品自选模式，连带率等运营指标表现好于常规门店。361度童装为儿童及青少年全场景运动生活提供优质解决方案，1Q25线下零售额同比增长10-15%。折扣方面，季内361度线下零售折扣约7折，同比基本持平。截至3月末，公司全渠道库销比4.5-5x，保持在良性水平。

线上线下差异化运营，发挥专供产品优势

361度电商平台1Q25零售额同比增长35-40%(1Q24同比增长20-25%)。公司坚持线上线下货品差异化，发挥线上专供品优势，2024年约84%销售额由专供品贡献。公司以电商渠道快速响应消费趋势，1-3月跑步、篮球等品类实现月月上新。一季度春节前后，公司推出蛇年限定配色产品，获得消费者认可。

海外业务占比相对较低，重点发展东南亚和一带一路等地区

截至2024年末，361度海外零售点达1,365个，主要分布于欧美、东南亚及一带一路地区，其中公司美国零售点近100家，收入贡献相对较低(2024年公司海外收入1.9亿元，贡献公司整体收入的1.8%)。同时相比部分海外品牌，361度产品具备性价比优势。管理层计划未来重点发展与中国人文、审美等相近的东南亚和一带一路地区。

风险提示：终端零售环境不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。

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