当股票交易员等待特朗普最新关税表态之际，期权市场的一个角落展示了市场波动性可能达到的极端程度。

据外媒整理的数据，VIX指数上周飙升至自2020年以来的最高水平时，单日波动性指标一度远超VIX，且创下前所未有的差距。

在本月市场动荡席卷美股的背景下，不愿押注长期市场走势的交易员持续大量买入在24小时内到期的期权。这一衡量单日股市波动性的指标超过了更为广泛关注的VIX波动率指数，因为后者并不考虑“零日到期”期权（zero-day options）。这也是自2022年此类衍生品兴起以来持续时间最长的一次背离。

“在期权到期当日进行交易，正在造成日内波动性的显著上升，”瑞银证券美国股权衍生品研究主管马克斯·格里纳科夫（Max Grinacoff）在接受采访时表示，“如果你只看VIX，而不关注日内的情况，那你就无法真正全面捕捉到市场波动的全貌。”

与标普500指数相关的零日到期期权的交易量在4月份飙升至850万份合约，自年初以来增长了23%。根据摩根大通的数据，这些合约在交易当天到期，现在约占美国期权市场总活动的7%。

根据Cboe Global Markets的数据，标普500指数上周的盘中波动率达到44%，超过了2020年疫情时期的峰值，并接近2008年金融危机期间的水平。分析师表示，零日到期期权在推动这些波动方面发挥着巨大作用。

随着本周初市场出现些许平静，单日波动性已回落至与VIX大致持平。然而，在特朗普4月2日发布关税声明后引发的那波剧烈上升，表明若贸易摩擦再度加剧，股市面临的风险依然不容小觑。

一些投资者正因这一原因而批评零日到期期权的使用，认为在本已动荡的交易时段中，它们进一步放大了股市波动。包括著名投资人比尔·阿克曼（Bill Ackman）在内的一些市场参与者已对这种策略表示关注，他曾写道，这类工具可能对金融市场的健康构成威胁。

当然，自4月初以来波动性的飙升也反映了市场对美国贸易政策的真实担忧。由关税引发的市场动荡还受到流动性紧张和自动交易程序（trading bots）的放大，这些程序会在市场情绪稍有变动时立即做出反应。

但是，芝加哥期权交易所全球市场公司（Cboe Global Markets）衍生品市场情报主管许曼迪（Mandy Xu）表示，认为“零日到期期权”的流行是引发波动的主要原因，这一观点仍属“猜测”。她强调，即便在上周波动性达到顶峰期间，零日到期期权的多空头寸分布也比长期期权更为平衡。

“波动性的主导驱动因素来自于特朗普的关税政策，”她说，

“在我看来，目前的数据中没有任何迹象表明，是零日到期期权引发了我们在市场上看到的剧烈波动。”

但也有人持不同意见。犹他大学金融学教授乔纳森·布罗加德（Jonathan Brogaard）认为，零日到期期权交易的兴起确实加剧了市场波动。布罗加德在一封邮件中写道：

“自4月2日以来，市场经历的波动性飙升，很可能与这些短期、高投机性的金融产品的大规模交易有关。”

在2023年的一篇论文中，布罗加德和他的同事发现，自2022年零日到期期权变得流行以来，日内波动性上升了24.5%。为了测量这一变化，他们分析了2011年1月至2022年12月期间，在美国交易时间内每五分钟一次的期权成本变动数据。