【主编观市】

美国发动的关税战对全球股市都产生了很大冲击，恒指虽然也跌到年线，但之后企稳出现反弹。

关税战不断升级，但我们展现了强大的韧性和反击力度，美国股、债、汇遭遇巨大压力。特朗普不得不做出妥协。当地时间4月11日晚，美国海关与边境保护局宣布，联邦政府已同意对智能手机、电脑、芯片等电子产品免除所谓“对等关税”。海关与边境保护局发布的文件显示，这些产品被排除在政府对贸易伙伴实施的所谓“对等关税”之外。这主要是为了保护美国相关企业，当然对果链也会有一定的刺激。另外周一特朗普还将公布对集成电路等产业的关税细节。加上国内对流片产地认证，从传统的“封装地”调整为“晶圆流片地”，倒逼更多企业选择国内流片，加速国产替代，或者迫使美国半导体企业来国内建厂。半导体行业预计带来新预期。

3月末我国社会融资规模存量为422.96万亿元，同比增长8.4%，处于近一年来的高位水平，一季度我国社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。我国人民币贷款增加9.78万亿元，信贷结构亮点突出。

4月16日，国家统计局将公布一季度GDP、3月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等经济数据。这些数据如果向好对市场会正面提振。

重视东盟的投资机会，4月14日至15日对越南进行访问，4月15日至18日对马来西亚、柬埔寨进行访问。

【本周金股】

安踏体育(02020)

近日，安踏公告以2.9亿美元(不到1.0xP/S)的价格全资收购德国的户外运动服饰及鞋履品牌狼爪(Jack Wolfskin)。这一交易将在第二季度末或第三季度初完成。

这次收购意义重大，安踏将再次实现品牌矩阵、户外赛道与全球布局的三重跃迁，尤其是补齐户外赛道的“新一块拼图”。狼爪在中国户外运动市场具有较大的发展潜力：狼爪主要定位大众(中档)户外运动赛道，聚焦欧洲与中国两大市场(分别占2024年收入的72%与28%)。截至2025年1月份，狼爪在全球拥有495家专卖店，其中226家分布在欧洲，269家位于亚洲，以及全球超过4000家零售店。狼爪的加入，让安踏集团在户外赛道达成全品类、更细分化的全面布局。

2024年，安踏集团旗下全球户外运动集团亚玛芬体育营收同比增长18%，其中以始祖鸟品牌为主的功能性服饰业务营收同比增长36%。同时，安踏集团旗下以迪桑特和可隆体育为代表的所有其他品牌营收同比增长超50%。

公司2025第一季度业绩超预期：较高基数上各品牌流水增长出色，整体流水增长双位数。Fila品牌1Q25流水同比增长高单位数(3月表现好于1-2月)，好于市场预期，很大程度上归功于管理层对儿童业务与潮牌的品牌重塑。公司在4Q24年的基础上进一步加速。其中，迪桑特、可隆、Maia Active1Q25分别同比增长60%+、100%+以及30%+。单聚焦、多品牌、全球化依然是安踏最大的竞争优势：安踏从2009年至今陆续收购了Fila、迪桑特、可隆、Maia Active等品牌，并以银团的形式完成对Amer Sports的收购及其重新上市。这些品牌在被安踏收购后都录得高速的成长，2025年有望延续高增长态势。

【产业观察】

据全球汽贸网，本周欧盟委员会发言人表示，欧盟与中国已同意研究通过设定中国产电动汽车最低售价(即对进口电车设定最低价格)，来取代欧盟去年加征的关税方案。随后中国商务部在一份声明中称，谈判将立即启动。

目前，欧盟对中国电动车车企采取的是加征差异化的额外关税，即在现行10%的进口汽车关税基础上，对比亚迪、吉利和上汽集团分别加征17%、18.8%和35.3%的额外关税。

当前，国内电池及材料企业已在包括德国、匈牙利、西班牙、土耳其、斯洛伐克、瑞典、芬兰、波兰、意人利等地投建了工厂。以最低价格来取代关税的谈判，既能让中国电动车企更稳定地进入欧洲市场，也能让欧洲本士车企不断提升自身的技术水平，从而在推动中欧电动汽车产业良性发展的前提下，也有助于中国新能源电池及材料企业在欧洲的业务板块保持稳定的增长。

港股重点关注比亚迪（01211）、吉利（00175）等整车企业，以及电池相关中创新航（03931）、瑞浦兰钧（00666）等。

【数据看盘】

港交所公布数据显示，恒生期指(四月)未平仓合约总数为110617张，未平仓净数32543张。恒生期指结算日2024年04月29号。

从恒生指数牛熊街货分布情况看，20915点位置，中轴牛熊证稀疏，恒指表现犹豫。上周市场以脚投票表达对美国政策的信任危机。周末美方公布相关备忘录，豁免计算机、智能手机、半导体制造设备、集成电路等部分产品的“对等关税”，本周恒生指数看涨。

【主编感言】

到了这个阶段，少听对面说什么，只看对面做什么。美债收益率飙升，如果市场环境进一步恶化，也不排除演化成美元流动性危机的可能性，美联储可能被迫下场救市（瑞银就预计美联储量宽已近），但现在还没有到那种程度。密切跟踪美元流动性的情况，操作上现阶段以防御为主，高息、内需和自主可控概念相对稳健。

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