智通财经APP获悉，华西证券发布研报称，即时零售行业正处于高速增长期，平台型的美团闪购，前置仓叮咚买菜、朴朴超市逐渐盈利，行业即将进入"规模扩张+盈利兑现"双击阶段。相关受益标的包括龙头美团(03690)，依托6.7亿用户池、745万骑手网络及闪电仓模式，2025年即时零售GMV预计超3000亿元。以及具备场景协同优势的京东(09618)秒送依托达达履约网络，发力"小时达+外卖"全场景，2025年GMV目标千亿，关注与京东主站协同效应释放。稳步扩张、实现盈利的叮咚买菜(DDL.US)，前置仓精细化运营标杆，连续9个季度盈利，预制菜/奥莱业态打开下沉空间。

华西证券主要观点如下：

电商进入存量竞争时代，即时零售重构电商格局

当前电商增长趋缓，进入存量竞争阶段，而即时零售的规模增速保持20%以上。电商市场占据整体零售市场35%的份额，自2020年起，年规模增速在10%左右，行业增量逐渐缩小。而即时零售在2020-2022年却保持50%以上的增速，2023年同比增长29%，成为电商的增量引擎。

作为电商在本地化、即时性需求下的创新模式，未来万亿市场规模可期。据商务部国际贸易经济合作研究院，2023年我国即时零售规模已达到6500亿元，同比增长28.89%，占网络零售额的4.2%，占2023年社会消费品零售总额47.15万亿元的1.4%。根据商务部的《即时零售行业发展报告（2024）》预测，2025年即时零售规模将超过万亿元，2030年将超过2万亿元，未来5年CAGR约为15%。

商业模式优于传统零售，通过效率建立壁垒

与传统零售相比，即时零售的商业模式更好形成壁垒，竞争者难以复制。虽然前期需要较大的投入，以及盈利周期较长，但一旦形成规模化，具有更好的客户粘性，份额更加稳定，盈利能力也会随着订单量的提升而越来越强。

1)平台模式下，流量与配送网络是竞争的关键因素，后者为平台的主要壁垒。与电商的逻辑类似，流量规模越大可以吸引更多的商家入驻平台，增加佣金与营销收入。但流量可以通过多种方式获取，难以形成差异化壁垒。即时零售区别于电商的是，平台通过配送网络的搭建与提效，更好地满足消费者“快”的需求，建立竞争壁垒，而复制难度较大。参考亚马逊的FBA体系，适应当地供需分配结构，通过效率建立深厚的护城河。

2）前置仓与传统零售的商业模式更相似，产品是竞争的关键，包括差异化供应链（自有品牌、选品）和供应链管理（品控、损耗），同时配送效率也会影响复购，成为另一个关键因素。前置仓步入扭亏，叮咚买菜连续9个季度实现Non-GAAP净利润盈利，24Q4 Non-GAAP净利率为1.9%，其自有品牌2023年GMV占比达到20%。

格局稳固，“品类扩张+下沉渗透”成胜负手

平台型公司的多项能力可以复用，包括连锁的商家资源、配送网络等，规模快速扩张。而前置仓的扩张需建立在差异化供应链和管理上，因此以核心区域深耕，进而向周围地区扩张的策略为主。平台型即时零售市场市场呈现"一超多强"格局：美团闪购以35%份额领跑（日均订单量超1000万单），京东到家、饿了么非餐分列二三位。新兴势力加速入局：抖音"小时达"依托直播电商生态，2024年本地生活GMV突破5600亿元。

该行认为未来的竞争焦点转向"全品类扩张+下沉渗透"：1）品类扩张：美团闪购拓展数码家电品类，与苹果/小米合作开设3C前置仓；京东到家启动外卖业务，2025年计划覆盖50万餐饮商户。

2）下沉渗透：2023年县域即时零售规模达到1500亿元，同比增长23.42%，占即时零售总规模的23.08%。2024年1-8月，县域等下沉市场的美团即时零售订单量同比增长54%。前三大前置仓为小象超市、朴朴超市、叮咚买菜，合计占垂直市场份额约36%。

技术驱动效率革命，聚焦龙头确定性

当前即时零售的AI应用主要在四个方面：智能定价、选品与库存管理，智能配送优化，客户服务与体验提升、精准推荐，选址与布局优化。即时零售的技术赋能已从单一环节突破（如物流）转向全链条智能化，未来竞争将聚焦技术协同能力与场景渗透深度。从履约成本、库存管理、运营成本等多维度提升盈利能力。截至2024年12月底，美团已在深圳、北京、上海、广州、南京等城市开通53条航线，累计完成订单超45万单，服务覆盖了办公、社区、景区、市政公园、校园、图书馆、口岸等多种场景，可为用户配送9万余种商品，最快用时6分37秒。