金吾财讯 | 国信证券发研指，2024年，华润置地(01109)实现营业收入2788亿元，同比+11%，其中经常性业务收入416亿元，同比+7%，占比15%；实现核心净利润254亿元，同比-8%，其中经常性业务贡献核心净利润103亿元，同比+8%，占比41%，同比提升6pct。2024年，公司核心净利率9.1%，同比下降1.9pct，主要因为毛利率21.6%，同比下降了3.6pct；其中，开发销售型业务毛利率下降3.9pct至16.8%，而经营性不动产业务的毛利率提升0.4pct至70.0%，助力公司稳健经营。2024年，公司每股派息1.32元，全年派息率连续多年保持在37%。该行指，2024年，公司开发销售型业务收入2372亿元，同比+12%；签约销售额2611亿元，同比-15%，其中一二线城市销售额占比90%，权益销售额占比69%；销售额行业排名第3，同比提升1个名次，市占率2.7%，保持行业领先地位。公司谨慎投资，2024年新增土储建面393万㎡，同比-70%，其中一二线城市投资占比94%，权益拿地金额占比68%，保持合理。2024年，以新增土储拿地金额/当年签约销售金额计算的投资强度为30%，虽然同比有所降低，但截至2024年末，公司总土储建面为5194万㎡，仍然充裕；同时新增土储楼面价提升至2.0万元/㎡，以新增土储楼面价/当年签约销售均价计算的房地比为1.2，期待后续销售均价提升，减轻销售规模受面积减少的冲击。该行续指，2024年，公司经营性不动产业务收入为233亿元，同比+5%，其中购物中心业态租金收入为194亿元，同比+8%，占比为83%，同比提升3pct。截至2024年末，公司在营购物中心92个，其中71个项目在当地零售额排名前三，占比77%；当年新开业购物中心16个，创下历史新高。2024年，公司在营购物中心整体出租率97.1%，同比提升0.6pct；在营购物中心实现零售额1953亿元，占社零售总额的比重为0.4%，同比+19%，其中同店同比+5%；以租金收入/零售额口径计算的租售比12%，毛利率76%，同比均基本持平。考虑到开发销售型业务结算规模和毛利率下行压力，该行略下调公司的盈利预测，预计公司2025-2026年收入分别为2469/2282亿元（原值为2511/2419亿元），2025-2026年归母净利润分别为245/241亿元（原值为263/267亿元），对应每股收益分别为3.43/3.39元，对应当前股价PE分别为7.3/7.4倍，维持“优于大市”评级。