Mag 7（美股七巨头）正在进入一个微妙的“合成谬误”时期。特斯拉领衔揭开的2025Q1财报季，即将陆续兑现这样的苦涩。

美股昨日盘后，特斯拉的最新季报，展示了一场“明星公司的全方位衰退”：

• 收入 193.4 亿美元，远低于213.7亿美元的预期；

• 每股收益0.2美元，低于0. 43美元的估计值；

• 毛利率为16.3%，低于去年同期的17.4%，超出预期的16.1%

• 汽车毛利率（除正则）为 12.5%，高于 11.9% 的预期；

• 营运例如仅3.99亿美元，同比下降66%，低于11.3亿美元的预期；

• 自由现金流6.64亿美元，低于预期10.8亿美元；

• 资本支出14.9亿美元，环比下降47%，低于24.9亿美元的预期；

需要特别指出的是，与上一季度和一年前相比，特斯拉将资本支出削减了近一半，得以实现了正的自由现金流数字。如果没有这一点托底，财务数据带来的心理暗示还将更糟。

当然，对于投资者而言，后视镜里的内容并不是最重要的，关键是对于未来预期的指引。无论是财报本身，还是埃隆·马斯克的表态，均指向了一点——

由关税问题主导的阴霾还将持续，至少要到6月以后才能有更准确的预期评估。而这，也将是最令投资者感到不安部分——马斯克明确表示，公司只会在下季度的第二季度更新中讨论2025年的全年指引：

“因为目前很难衡量全球贸易政策的变化对汽车和能源供应链、我们的成本结构以及对耐用品和相关服务的需求的影响。虽然我们正在进行审慎的投资，为我们的汽车和能源业务的增长做好准备，但今年的增长率将取决于多种因素，包括我们自动驾驶工作的加速速度、我们工厂的产量增长以及更广泛的宏观经济环境。我们将在第二季度更新中重新审视我们的2025年指引。”

马斯克承认：随着快速演进的贸易政策对特斯拉和同行的全球供应链和成本结构产生不利影响，汽车和能源市场的不确定性持续增加。这种动态以及不断变化的政治情绪可能会在短期内对我们产品的需求产生重大影响。

总结来说，其间要点还包括：

• 本次财报中去掉了对增长的预测
• 增长率将取决于多种因素
• 关税环境将对行业前景产生更大的影响

• 全球贸易政策的影响难以衡量

• 将推出中长期稳定化措施

• 新车计划在25年上半年启动生产

• 不确定性将在短期内影响需求

• 关税对能源的影响大于汽车

很显然，特斯拉第一季度后给出的预期定调，比投资者预期的要悲观得多。数月间灰飞烟灭的一半市值，在视线所及范畴基本收付无望，仍将处于持续震荡之中。

为了安抚投资者，马斯克在对宏观局势保持谨慎的同时，也给出了一些乐观要素。这些乐观要素主要来自于AI：

“虽然与汽车业务相比，当前的关税形势对特斯拉的能源业务的影响相对较大，但我们正在采取行动，在中长期内稳定该业务，并专注于保持其健康。

我们仍然致力于扩展我们的业务模式，包括向我们的客户提供具有多种外形尺寸和用例的自主机器人——由我们现实世界的 AI 专业知识提供支持——并在我们应对这些不利因素时在我们的工厂中使用。

AI 是特斯拉和更广泛经济增长的主要支柱，也是我们追求可持续富足的关键。此外，AI 基础设施正在推动负载的快速增长，这与传统的公用事业客户应用程序一起，为我们的储能产品创造了巨大的机会，以稳定电网，在最需要的时候转移能源并提供额外的电力容量。”

如我们所知，AI当前阶段的纸面估值意义更大于现实价值，毫无疑问，投资者对特斯拉当前最重点的关注还是在新车计划上。

如特斯拉方面所称：

新车的计划，包括更实惠的车型，仍按计划于 2025 年上半年开始生产。这些车辆将在与当前车辆阵容相同的生产线上生产。

特斯拉进一步解释说：“这一方法将使得的成本降低低于之前的预期，但使我们能够在不确定时期以更高效的资本支出方式谨慎地增加我们的汽车销量。 这应该有助于我们充分利用目前预计的近 300 万辆汽车的最大产能。"

同时，至于该公司的 Robotaxi 产品 Cybercab，特斯拉表示计划于 2026 年开始量产。

这似乎是为数不多关于特斯拉的好消息。当然，更好的消息还包括，马斯克宣称将在5月以后，将大幅降低政府事务工作时间，将重心逐步回归到公司事务上。

即使如此，投资者仍难判定特斯拉是否已经真实触底。或正如一种观点所言，“我们只能尊重股价波动，特斯拉数据已然这么糟，如果没有继续暴跌，也许我们才可以认为大部分负面要素已经被市场消化了。”