智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，3月以来华东和华南磨机开工率保持正增长，3月初至4月10日华东、华南平均磨机开工率分别为63%、62%，较2024年同期的55%、51%有明显提升；沿江熟料库存保持在40%以下的低位，水泥需求正增长的确信度高。从微观角度看，卓创等数据统计的样本(多为大企业)磨机开工率表征的需求更佳，海螺水泥一季度销量优于行业实现正增长，考虑到大企业在大型基建项目中份额更高，微观数据亦可验证基建是需求增长的抓手。

国泰海通主要观点如下：

磨机开工率、库存印证数据可靠性高，3月水泥需求正增长

从卓创磨机开工率、库存可验证需求数据的可靠性：3月以来华东和华南磨机开工率保持正增长，3月初至4月10日华东、华南平均磨机开工率分别为63%、62%，较2024年同期的55%、51%有明显提升；沿江熟料库存保持在40%以下的低位，水泥需求正增长的确信度高。自2021下半年起水泥需求从平台期下降，已由2021年的23.6亿吨降至2024年的18.3亿吨，行业内对水泥需求持悲观预期，盈利恢复的判断亦建立在需求弱下滑的弱假设基础上，然25年3月水泥需求同比实现2.5%增长、25Q1同比仅下降1.4%，强于需求弱假设。

基建或是需求增长的抓手

从宏观角度看25Q1房地产新开工面积、施工面积、投资增速分别为-24.4%、-9.5%、-9.9%，地产需求仍较疲软，基建投资(不含电力)25Q1累积同比增长5.8%，预计基建或是顶住水泥需求的核心因素。从微观角度看，卓创等数据统计的样本(多为大企业)磨机开工率表征的需求更佳，海螺水泥一季度销量优于行业实现正增长，考虑到大企业在大型基建项目中份额更高，微观数据亦可验证基建是需求增长的抓手。

需求较假设更强或有助于合意错峰天数达成，价格支撑力度更强

水泥需求下滑幅度进入放缓区间行业盈利就有望改善需要达成合意错峰天数，实现供给侧优化的累积与下滑的需求匹配。如需求下降较快，合意天数达成难度大，现需求弱降甚至单月正增长有助于合意天数的达成进而对价格形成更强的支撑。

投资建议

随着供给持续收缩，需求仅需进入跌幅放缓区间行业盈利就有望改善。从3月水泥表征的需求看，水泥需求不仅实现了跌幅放缓的弱假设，更是同比实现了2.5%的正增长。推荐水泥行业龙头公司：海螺水泥(600585.SH)，华新水泥(600801.SH)，天山股份(000877.SZ)，上峰水泥(000672.SZ)，塔牌集团(002233.SZ)，华润建材科技(01313)，金隅集团(601992.SH)。

风险提示

货币财政房地产宏观政策风险；供给侧错峰协同风险。