天空才是尽头，黄金价格已经无敌了。投行们也都在喊加仓，高盛甚至将目标价喊出4500美元/盎司的极端价格，特朗普也来凑热闹，发出“拥有黄金者制定规则”的逆天言论。

智通财经APP了解到，黄金现货价格按月持续飙升，3月突破3100美元/盎司，4月再度突破3400美元/盎司，按年呈现加速上涨的态势，2023、2024以及2025年至今涨幅分别为13.7%、26.4%及32.9%。而受金价上涨影响，黄金板块标的今年获得了大幅的市值溢价，其中港股赤峰黄金（06693）年内涨幅高达1.4倍。

其实黄金价格一直处于上升的趋势，以黄金作为非货币后长达超半个世纪周期看，黄金价格穿越了时间周期，而空间高度则不断刷新高。

那么黄金为何能一直涨？

从时间节点看，1971年为重要的分界线，美国关闭黄金兑换窗口，黄金非货币化，而布雷顿森林体系解体，黄金的储备及投资价值飙升，此外参与者从国家到社会多样化也驱动了黄金投资的繁荣，其三大属性，包括抗通胀、避险以及央行储备属性不断被放大，推动价格从37.44美元/盎司涨至如今的3500美元盎司。

商品价格本质上是供需决定，但黄金不同于其他商品，当投资需求占主导时，供需不再是价格的决定性因素，因在巨大的波动下成为了风险资产。根据兴业证券研报，2024年黄金的投资需求占比32%，连同央行储备（21%）合共占比高达53%，而且该比例处于扩大趋势，到2025年或将超过60%。

而投资需求看重黄金的避险及抗通胀能力，在抗通胀上，以2015-2024年为例，全球年均通胀率为3.23%，而黄金价格的年均涨幅为10.6%，作为全球性资产，能跑赢通胀的屈指可数；而在避险上，每一次局部动荡以及经济危机都让恐慌指数（VIX 指数）飙升，而这也为黄金带来一波上涨行情，比如2008年金融危机、2015年股市泡沫及2020年疫情，都助推了金价的长周期的上涨。

另外，央行是金价上涨的第二大推手，最近三年央行购金已连续三年超过1000吨，2024 年前十大购金国家分别为波兰、土耳其、印度、阿塞拜疆、中国、捷克、伊拉克、吉尔吉斯斯坦、匈牙利及乌兹别克斯坦，其中中国增持黄金44.17吨，储备为2279.57吨，位居全球第6位，2025年仍保持增持，截至3月约为2292.33吨。

黄金还能涨吗？

如果从长期趋势来看，黄金仍是人们的投资首选，一方面历史规律具客观性，趋势性上涨难回头，趋势投资者以及追涨杀跌的短线持续推高价格；另一方面当前局部冲突以及美国贸易战预期下，避险及通胀需求依旧空前高涨，而且去美元化成为共识，各国央行持续加大购金力度，投资需求主导黄金的长周期。

值得注意的是，美国黄金储备非常高，在债务高企下可能通过货币化黄金进行化债，这也给金价带来长期上涨的预期。

数据显示，2024年美国的财政赤字达到1.83万亿美元，而美国利息支出达8811亿美元，占财政收入达18%，利率与高利息凸显债务增长的不可持续性。同时美国贸易一直都处于逆差状态，且逆差呈现扩大的趋势，特朗普试图发起贸易战挽救，但全球化共识下，无疑只会搬起石头砸自己的脚。

货币化黄金或成特朗普政府化债的首选。截至2024年年底，美国黄金储量以8133.46吨位列第一，大约相当于其后3个国家德国、意大利及法国的储备量之和，与其他国家央行持有不同，美国是财政部持有，这就有了很高的政治意义，通过和美联储的反复操作，不断推高持有黄金的市值，达到化债的意义。

但短期来看有较高的回撤风险，经历了连续两个月的放量大涨，短期加速赶顶，而且黄金多头已经赚的盆满钵满。正如前文所言，目前黄金已归列为波动率较高的风险资产，决定权不在于供需，而在于投资需求，无论短线还是长线投资者短期都存在获利退出以及抛货的需求，这可能导致价格短期回撤。

黄金板块标的还可以持有吗？

黄金价格上涨带动黄金产业链上涨，但产业链环节包括上游金矿、中游加工以及下游金饰品不同对基本面的影响会有差异，其中对上游金矿影响最为直接，以紫金矿业（02899）为例，作为矿产金的全球龙头，受益于价格上涨，业绩保持双位数增速，穿越历史周期，而其市值也连涨10年，翻了16倍。

紫金矿业拥有武里蒂卡、罗斯贝尔、诺顿金田、陇南紫金、Timok 铜金矿等金矿，根据中国黄金协会数据，2024年中国实现矿山产金298.4 吨，公司矿山产金份额24%。截止2024年12月，该公司保有探明、控制及推断的金总资源量高达3972.53吨，在保有证实储量中，其金达1486.60吨，龙头地位稳固。

赤峰黄金（06693）于今年3月份上市，是此轮金价上涨的最大受益标的之一，该公司业绩规模相比于资金要小的多，但也保持双位数的增速，2024年利润翻倍。其拥有金矿包括五龙矿业、华泰矿业、万象矿业以及金星瓦萨等，2024年年黄金产量15.16吨，2025年计划生产黄金16.7吨。该公司在所有矿山全面加大勘探力度，并启动制作探矿增储三年计划，资源量和储量有望进一步提升。

在下游方面，老铺黄金是最大的受益标的，在过去两年收入及净利润均保持三位数的增速，期间市值翻了10倍以上。该公司为高端古法黄金领先品牌，通过品牌破圈、产品迭代、渠道升级，多维驱动公司同店收入高增长。截至2024年底，品牌端公司创作出近2000项原创设计，渠道端门店总数36家，而忠诚会员数达35万人。

不过上述标的市值随金价长周期上涨，持有溢价以及估值都较高，当前黄金作为风险资产，投资情绪高昂下仍谨慎价格的短期大幅回撤，而标的对金价敏感度高，这可能使得估值也跟随着回撤。但长期因金价具有上涨预期，标的基本面有较强的支撑，而业绩增长驱动下市值将保持上升趋势。

总的来说，从多重维度看，金价短期溢价过高并不影响长期上涨预期，而黄金板块尤其是上游金矿领域将得到资金的长期青睐。