4月17日，雾芯科技（RLX）于纽交所提交20-F文件披露年报。2024年，雾芯科技实现营收27.49亿元，同比增长73.3%；归母净利润5.5亿元，同比增长3.3%。

　　此外，从3月14日晚披露全年及四季度业绩以来，雾芯科技股价已经从2.26美元/股跌至4月17日的1.71美元/股，跌幅24%，期间市值蒸发6.7亿美元。

　　特殊股权架构致"一股独大"

　　年报中亦揭示目前雾芯科技的股权结构。截至2025年3月31日，公司创始人兼CEO汪莹通过离岸实体Leo Valley Holding Limited及BJ BJ Limited合计持有51.9%股权，并通过AB股双层架构掌握82.6%的投票权，形成"一股独大"治理结构。

图片来源：雾芯科技2024年报

　　这一设计使得汪莹个人对重大决策拥有绝对控制权，其经济利益分配仅占19.7%，投票权与收益权相差62.9个百分点。结合截至2024年3月31日的股权结构来看，汪莹的股权和投票权均未变动。

　　联合创始人蒋龙、闻一龙分别持股10.1%、7.0%，但投票权均不足5%，且汪莹的投票权中亦包含了蒋龙和闻一龙的投票权。机构股东中源码资本（Deep Technology Linkage Fund L.P.）持股5.7%，投票权2.1%。

　　截至当地时间4月17日美股收盘，公司股票1.71美元，市值20.84亿美元，汪莹所持股份对应价值超过4亿美元。

　　据公开信息，汪莹毕业于美国哥伦比亚大学商学院，曾任优步（UBER）中国区负责人，2018年创办雾芯科技。2021年12月，汪莹卸任雾芯科技的法定代表人、总经理和执行董事。目前，雾芯科技的法定代表人为牟实。

　　电子烟监管政策冲击

　　雾芯科技成立于2018年8月，是目前中国消费级电子雾化器品牌公司，主营业务是RELX悦刻品牌电子雾化器的研发、设计、和销售，也就是俗称的“悦刻电子烟”。

　　财务数据显示，雾芯科技近三年营收呈现"过山车"式波动，2022年营收53.33亿元，2023年骤降至15.86亿元，2024年回升至27.49亿元，这一波动直接映射电子烟监管政策的影响轨迹。

图片来源：Choice数据

　　2022年5月，《电子烟管理办法》正式实施，要求电子烟产品符合国标、销售持证经营，导致行业短期受挫；中国电子烟行业消费税从价税率提升至36%，叠加生产、批发环节征税，全行业利润空间压缩。2023年公司营收同比暴跌70.2%，反映政策落地初期的市场重构；公司毛利率从2022年的43.2%降至2024年的26.4%。

　　尽管2024年营收同比回升73.3%，但《财中社》发现，公司业务运营层面仍显疲态。2024年，公司营业利润亏损1.07亿元，虽然相比2023年亏损4.97亿元有所收窄，但连续两年录得负值，仍有不小运营压力，毕竟公司2022年的营业利润高达10.63亿元。

　　理财撑起利润

　　在主业不佳的背景下，雾芯科技通过理财投资维持利润表"体面"。主业亏损、副业输血，非运营收入占比过高。

　　2024年，公司利息收入6.16亿元、权益性投资收益0.5亿元，推动归母净利润实现5.5亿元。

　　截至2024年12月31日，雾芯科技总资产168.71亿元，其中流动资产93亿元，占比55.1%，包含55.93亿元现金及等价物、21.8亿元短期存款。

图片来源：雾芯科技2024年报

　　此外，2024年年末，公司长期投资证券达66亿元，即公司将超八成的非流动资产（75.7亿元）配置于金融产品，但其现金类资产绝大部分并非主业所得，而是来自外部融资，详见《财中社》此前的文章：雾芯科技非主营业务撑起盈利，收入高增仍难覆盖成本。

　　相较之下，公司存货仅1.42亿元，应收关联方款项3.46亿元，反映其轻资产运营特性。

　　有分析人士指出，这种资产结构虽能缓冲行业风险，但也暴露核心业务增长乏力。2024年，公司研发投入仅8830万元，相比2023年的1.73亿元减少48.9%，或削弱产品迭代能力。而在电子烟口味限制、尼古丁含量严控的政策环境下，技术储备不足将加剧竞争压力。

（文章来源：财中社）