原文标题：《宏观迷雾中的链上亮光：当避险需求遇上鲸⻥狂潮，加密资产的真实价值正在被重估？｜WTR4.21》

原文来源：WTR 研究院

本周回顾

本周从 4⽉14⽇到 4⽉21⽇，冰糖橙最⾼附近$88465，最低接近$83111，震荡幅度达到 6.44% 左右。观察筹码分布图，在约 80000 附近有⼤量筹码成交，将有⼀定的⽀撑或压⼒。

• 分析：

1. 60000-68000 约 159 万枚；

2. 76000-89000 约 183 万枚；

3. 90000-100000 约 196 万枚；

• 短期内跌不破在 70000〜75000 概率为 80%；

• 其中短期内涨不破 90000~95000 的概率为 70%。

重要消息⽅⾯

经济消息⽅⾯

1. 美元指数疲软，连续跌破 100、99、98 关⼝。

2. ⻩⾦价格⼤幅上涨 3%⾄3430 美元/盎司，年内累计涨约 30%，近 12 个⽉创下 55 次历史新⾼。

3. 川普持续施压鲍威尔: 多次公开抨击鲍威尔，称其“太迟先⽣”、“主要输家”，认为利率早就该降，指责其迟缓，呼吁“先发制⼈降息”。将美股下跌、衰退⻛险等归咎于鲍威尔不降息。

4. 市场对美联储独⽴性的担忧: 分析认为川普更换鲍威尔的消息是近期市场波动的导⽕索之⼀，核⼼是市场担忧美联储的独⽴性受损。

5. 政治压⼒影响: 经济学教授认为川普虽难解雇鲍威尔，但其公开施压会影响美联储决策，使其意识到若经济衰退不降息将受公众指责。

6. 降息预期升温: 市场普遍关注并押注美联储可能在 6⽉或夏季转向宽松政策。CME FedWatch 显⽰6⽉降息概率约 75%。花旗银⾏维持 2025 年降息 125 基点的预期，预计 6⽉进⾏下次降息。

7. 降息成为核⼼叙事: 市场期待 6⽉进⼊“降息主线”，作为下⼀阶段⾏情的叙事驱动⼒。

8. 欧洲央⾏与数字欧元:

◦ 欧洲央⾏(ECB) 报告预测数字欧元将取代部分纸币，改变货币使⽤⽅式，影响银⾏存款。

◦ ECB 强调推出数字欧元是为了应对美元稳定币和其他加密货币的崛起，并遏制“去银⾏化”解决⽅案的扩张。

加密⽣态消息⽅⾯

1. BTC 与⻩⾦联动增强: 周⼀BTC⼀度与⻩⾦同显避险属性，后受美股拖累下跌。近期分析认为 BTC 受⻩⾦上涨影响，避险叙事趋于⼀致，与美元疲软、美债不确定性相关。

2. BTC 价格曾超 8.7 万美元，被认为与美元下跌、⻩⾦上涨及对美联储独⽴性担忧有关。

3. CryptoQuant 分析师认为当前更可能是回调⽽⾮熊市开始，因前期上涨温和、过热有限，下⾏⻛险可控。

4. ⼭寨币市场: Coinmarketcap 数据显⽰⼭寨季节指数虽从低点回升，但仍远低于前⼏个⽉均值，市场略微回暖。Matrixport 认为⼭寨币⼤规模上涨需要美联储鸽派信号、稳定币增⻓或宏观流动性提升等催化剂。

5. 韩国 BTC 溢价率（泡菜溢价）回升⾄约 2%，被部分分析师视为需求强劲和潜在价格反弹的早期信号。

6. 触底与叙事转换预期: 市场关注 BTC 和⼭寨币是否已触底，并期待过渡到以“美联储 6⽉降息”为核⼼的下⼀叙事阶段。

7. 上周美国 BTC 现货 ETF 累计净流⼊仅 1370 万美元，⽽ETH 现货 ETF 则净流出 3230 万美元，显⽰流⼊动⼒减弱。

8. 机构与鲸⻥动态:

◦ ⽇本上市公司 Metaplanet 增持 330 BTC，总持仓达 4855 BTC。

◦ Strategy (原 MicroStrategy) 在⼀周内斥资约 5.56 亿美元增持 6556 BTC，均价约 84785 美元。Saylor 称超 13000 家机构和 81.4 万散⼾持有 MSTR。

◦ Glassnode 数据显⽰，持有超 1000 BTC 的“鲸⻥”地址数量从 2⽉底⾄4⽉15⽇有所增加（2037-> 2107），接近去年底⽔平；⽽持有⼩于 10 BTC 的⼩额地址持续减少。

9. 监管与政策动态:

◦ 美国州级⽴法进展:

▪ 德克萨斯州将就《BTC 战略储备与投资法案》举⾏听证会。

▪ 亚利桑那州的《战略数字资产储备法案》(SB 1373) 在众议院委员会获通过，尚需后续投票和批准。

◦ 联邦层⾯观点: 参议员 Cynthia Lummis 提出，若美国政府⽤1974 年估值的⻩⾦凭证购买 BTC，或能在 20 年内将国债减半，且⽆需新增税收资⾦。

◦ 监管⻛险降低: Matrixport 分析认为 BTC 在美国的监管⻛险已显著降低，是其本轮调整期表现优于以往的原因之⼀。

10. 数字欧元发展: 欧洲央⾏积极推动数字欧元项⽬，以应对加密货币和稳定币挑战。

⻓期洞察：⽤于观察我们⻓期境遇；⽜市/熊市/结构性改变/中性状态

中期探查：⽤于分析我们⽬前处于什么阶段，在此阶段会持续多久，会⾯临什么情况

短期观测：⽤于分析短期市场状况；以及出现⼀些⽅向和在某前提下发⽣某种事件的可能性

⻓期洞察

•$92.4k 这个价格点位是关键。对于⼤量在近期⾼位买⼊的短期持有者 (STH)，这⾥是他们的平均成本线。

• 锚定效应会在这⾥发挥巨⼤作⽤：当价格反弹接近$92.4k 时，这批被套的 STH 会有强烈的“回本就卖”的冲动，以避免再次亏损。这会形成⼀道真实可⻅的供应压⼒墙。市场的短期⾛向很⼤程度上取决于能否有效吸收并突破这道由 STH 解套盘构成的阻⼒。

• 若⽆法突破: 如果价格多次尝试冲击$92.4k 失败，或者在此处遭遇⼤量抛售⽽回落，将强化市场的悲观情绪。STH 可能会失去耐⼼，引发更⼤规模的抛售（投降式抛售），价格可能进⼀步下探寻找更低⽀撑。这也可能让正在吸筹的鲸⻥放缓脚步，等待更优价格。

• 若成功突破: 如果有⾜够强的买⽅⼒量（如持续的 ETF 流⼊或鲸⻥进⼀步吸筹）能够吸收$92.4k 的解套盘，并推动价格有效站稳其上，这将是⼀个极其重要的积极信号。它不仅解除了 STH 的压⼒，还可能触发空头回补和场外资⾦的 FOMO 情绪，加速价格上涨。

• 之前“巨量流出”代表鲸⻥在价格低位极其激进、不计成本地吸筹和锁定筹码。现在流出量“相对减少”可能意味着：

a. 最恐慌/最有价值的阶段已过？鲸⻥可能认为最容易吸到廉价筹码的阶段已经过去，他们的初步积累⽬标可能已部分达成。

b. 战术性暂停？他们可能在等待更明确的市场信号（如宏观消息落地、价格⽅向确认）再进⾏下⼀步⼤规模操作。

c. 吸筹⽅式改变？可能从集中的交易平台提币转向更隐蔽的 OTC 交易或其他⽅式。鲸⻥流出量的边际减少，意味着市场上最强⼤的那股主动买⽅⼒量，其“⽕⼒”可能在短期内有所减弱。这可能会使得突破$92.4k 压⼒墙的难度增加，或者让市场在当前区域的盘整时间拉⻓。这并不⼀定是看跌信号（因为仍在净流出），但暗⽰着短期内依赖鲸⻥“暴⼒拉盘”的可能性在降低。

• 若流出持续减少甚⾄转为净流⼊:这将是强烈的警⽰信号，表明鲸⻥的积累意愿发⽣逆转，市场可能⾯临真正的抛售压⼒，之前构建的看涨逻辑将被严重削弱。

• 若流出维持在“相对减少”的⽔平:市场可能进⼊⼀个由其他因素（如 ETF 流量、散⼾情绪、消息⾯）主导性更强的阶段，波动性可能降低，但⽅向感也可能更模糊，需要更多时间筑底或等待催化剂。

• 若流出重新放⼤:则确认鲸⻥只是短暂调整，积累意愿依然强烈，将极⼤利好市场突破关键阻⼒。

这个“⾮常⼤”的单⽇流⼊发⽣在宏观避险情绪浓厚、价格回调的背景下，其驱动⼒很可能是传统资本的“避险/抄底”配置需求，将 BTC 视为类似⻩⾦的另类资产。它的重要性在于证明了 ETF 通道在特定条件下仍能吸引⼤量资⾦，且这部分资⾦对价格敏感度可能较⾼。

• 关键在于持续性:这次脉冲是“⼀⽇游”还是新趋势的开端？这直接关系到市场能否获得持续的外部活⽔。

• 若流⼊持续:将为市场提供强⼤的增量买盘，极⼤地增强突破$92.4k 压⼒墙的能⼒，并可能吸引更多跟⻛资⾦。

• 若流⼊迅速枯竭:则表明这只是短期应激反应，市场仍需依赖内部⼒量（鲸⻥、LTH 信念）来消化抛压，突破$92.4k 将更加困难。

这是最稳固、最具有结构性意义的积极信号。它独⽴于短期价格波动和情绪，反映了市场深层、持续的供应锁定趋势。这种供应端的持续紧缩是中⻓期的核⼼利好，它不断抬⾼未来价格上涨所需克服的供应⻔槛。它像⼀个“慢变量”，持续不断地为市场提供⽀撑，增加了深度回调的难度，并为未来的供应挤压⾏情（Supply Squeeze）奠定基础。这能部分对冲掉 STH 压⼒和鲸⻥短期⾏为变化带来的不确定性。

未来展望：

当前市场正处于⼀个由 STH 压⼒($92.4k 锚定效应) 与强劲底层积累 (鲸⻥流出+ISSR⾼速增⻓+ETF 脉冲式流⼊) 激烈对抗的关键节点。

宏观消息⾯（强烈的降息预期但悬⽽未决，地缘政治⻛险，川普⾔论等）则为这场对抗增添了巨⼤的不确定性和波动性。

• 核⼼⽭盾的演化:

之前可能是多空全⾯拉锯，现在更像是“被套 STH 的解套意愿”vs“鲸⻥/⻓期持有者/新 ETF 资⾦的吸筹决⼼”。

• 反应路径:

a. 短期焦点 ($92.4k 攻防战):鲸⻥减少的流出量可能让短期攻克$92.4k 变得更依赖 ETF 流⼊的持续性以及 ISSR 积累效应的耐⼼。如果 ETF 流⼊⽆法持续，鲸⻥⼜不重新发⼒，仅靠 ISSR（⾮流动巨鲸）的慢变量可能难以迅速突破$92.4k，市场可能在此区域反复拉锯，消耗 STH 耐⼼。

b. 若$92.4k 久攻不下: 可能引发 STH 更深的绝望抛售，届时需观察鲸⻥是否会再次加⼤流出（逢低吸纳），以及 ISSR（⾮流动巨鲸）能否继续⾼速增⻓以吸收这部分供应。若鲸⻥不接盘或⾮流动巨鲸增速放缓，则市场可能进⼊更深的调整。

c. 若$92.4k 被有效突破: 将极⼤地改善市场情绪，可能触发正反馈循环：STH 压⼒解除 -> 场外资⾦因确认突破⽽⼊场 -> 可能刺激 ETF 持续流⼊ -> 价格上涨进⼀步强化 ISSR 的“囤积”逻辑 -> 鲸⻥可能顺势继续增持或锁定利润。

d. 宏观的“独特因素”: 任何关于美联储政策的明确信号（提前降息/推迟降息/⼒度变化）都可能瞬间打破现有平衡，成为决定短期⽅向的关键催化剂。

中期探查

• ⽹络情绪积极性

• 各价位结构分析模型

• ETH 交易平台流通占⽐

• 衍⽣品单边状态

• ⻓期、短期持有供应量

（下图 ⽹络情绪积极性）

⽹络情绪有恢复迹象，可能场内的情绪在慢速修复。从近期状况来看，若持续修复可能会有较好的右侧结构出现。

（下图 各价位结构分析模型）

当前价位的存量上限为 95000 左右，可能在场内逐渐接近这个价位时会⾯临较⼤的盈利溢出压⼒。同时，短期成本线当前在 920000 左右，可能会是⽐存量上限距离更近的上限价位。

（下图 ETh 交易平台流通占⽐）

当前交易平台内部流通频率的 BTC 占⽐更⾼。通常在这种状态下说明场内会把关注度集中在 BTC 上，相对好的流通效率也在增加换⼿顺畅度。同样，换个⻆度看，在 BTC 持续积累的趋势下，场内流通性集中在 BTC 也能反应⼀定的避险倾向。

（下图 衍⽣品单边状态）

本数据为 WTR 根据 BTC 的清算状态制作的数据。

蓝⾊为空头强势阶段，橙⾊为多头强势阶段。当前处于多头强势的区间内。

（下图 ⻓期、短期持有供应量）

从盘⾯上看，短期筹码的量能仍然较低，场内仍是⻓期筹码增加的状态。可能当前投机氛围在逐步消散，相对⻓周期持有的筹码在增加。

短期观测

• 衍⽣品⻛险系数

• 期权意向成交⽐

• 衍⽣品成交量

• 期权隐含波动率

• 盈利亏损转移量

• 新增地址和活跃地址

• 冰糖橙交易平台净头⼨

• 姨太交易平台净头⼨

• ⾼权重抛压

• 全球购买⼒状态

• 稳定币交易平台净头⼨

• 链下交易平台数据

衍⽣品评级：⻛险系数处于红⾊区域，衍⽣品⻛险增加。

（下图 衍⽣品⻛险系数）

BTC 价格少量回升，市场还未完全轧空⻛险系数就处于红⾊区域，对于当前的市场环境来说，本周可能会有持续轧空，即使是有可能幅度也⽐较低。

（下图 期权意向成交⽐）

看跌期权⽐例和交易量均有所下降，当前看跌期权⽐例处于中⾼位。

（下图 衍⽣品成交量）

衍⽣品成交量处于中低位。

（下图 期权隐含波动率）

期权隐含波动率短期⽆太⼤变化。情绪状态评级：中性

（下图 盈利亏损转移量）

市场积极情绪 (蓝线) 和恐慌情绪 (橙线) 仍处于低位状态，预期后市即使是反弹短期可能空间也将受限。

（下图 新增地址和活跃地址）

新增活跃地址处于低位。

现货以及抛压结构评级：整体上 BTC 持续⼤量流出，ETH 仅有少量流出。

（下图 冰糖橙交易平台净头⼨）

当前 BTC 有⼤量流出。

（下图 E 太交易平台净头⼨）

表⾯上看 ETH 交易平台内净头⼨在持续流出，但实际上观察蓝线，ETH 交易平台内净头⼨余额和 12⽉市场顶部时期⼏乎相当。短期来看 ETH 的场内抛压仍然会持续存在。

（下图 ⾼权重抛压）

⽆⾼权重抛压。

购买⼒评级：全球购买⼒处于流失状态，稳定币购买⼒持平。

（下图 全球购买⼒状态）

上周购买⼒微弱回升，本周再次进⼊流失状态。

（下图 USDT 交易平台净头⼨）

稳定币购买⼒整体和上周持平。

链下交易数据评级:在 80000 有购买意愿；在 92000 有抛售意愿。

（下图 Coinbase 链下数据）

在 70000~80000 附近价位有购买意愿；

在 90000，95000 附近价位有抛售意愿。

（下图 Binance 链下数据）

在 70000~80000 附近价位有购买意愿；

在 92000 附近价位有抛售意愿。

（下图 Bitfinex 链下数据）

在 70000，83000 附近价位有购买意愿；

在 92000 附近价位有抛售意愿。

本周总结：

消息⾯总结：

当前市场正被浓厚的宏观不确定性所笼罩，这⼀点在美国股市显著承压、⽽⻩⾦价格飙升并屡创新⾼的鲜明对⽐中得到印证，强烈的避险情绪主导着传统资本市场。焦点⼏乎完全集中于美联储，政治压⼒（尤其是来⾃川普对鲍威尔的持续抨击）与市场对降息的极⾼预期相互交织，使得未来货币政策路径成为牵动全局的核⼼变量。

在此背景下，加密资产领域，特别是⽐特币，展现出复杂⽽分化的图景：⼀⽅⾯，它在宏观⻛暴中显⽰出⼀定的韧性，美国现货 ETF 资⾦流近期从显著净流出转为微弱净流⼊，这是⼀个关键的边际改善信号，表明来⾃传统渠道的抛售压⼒得到暂时缓解，市场在关键位置获得喘息；另⼀⽅⾯，这种企稳并⾮源于强劲的新增需求，⽽是与“核⼼参与者的坚定⾏为”形成鲜明对⽐⸺MicroStrategy 等机构和链上“鲸⻥”地址仍在持续、⼤⼿笔地积累筹码，显⽰出强⼤的⻓期信念，⽽⼩额持有者则呈现流出趋势。

同时，美国监管环境的边际改善也为市场提供了潜在的⻓期⽀撑。所以，当前的核⼼⽭盾在于“外部宏观重压与内部结构性⼒量（ETF 企稳、核⼼玩家增持、监管向好）之间的拉锯”，这使得市场短期内可能继续维持震荡格局，对宏观信号（尤其是美联储动向）⾼度敏感，并在等待更明确的催化剂以打破僵局。

链上⻓期洞察：

1. 当前价格运⾏在短期持有者平均成本（约$92.4k）下⽅，给近期⼊场者带来账⾯亏损压⼒，并可能因锚定效应在$92.4k 附近形成解套抛压墙。

2. 近期主导信号为巨鲸⼤规模将⽐特币从交易平台净流出，显⽰强烈的战略性积累意愿和对未来价格的看好，显著减少了短期可售⼤额供应。

3. ETF 在经历疲软后，近期出现了⼀次⾮常显著的单⽇⼤额净流⼊，表明来⾃合规渠道的需求出现强劲脉冲式回暖，为市场注⼊了重要的买⽅⼒量。

4. ⾮流动性巨鲸的⽐率持续陡峭上升，表明 BTC 被⻓期锁定、脱离流通的速度仍在⾼速进⾏中，市场供应持续快速紧缩的基本⾯极其稳固。

• 市场定调：

当前市场状态的核⼼特征是表⾯价格承压（低于短期持有者成本线）与极其强劲的底层链上积累（巨鲸⼤额提币、⾮流动的巨鲸需求锁定、ETF 需求脉冲）形成了鲜明对⽐和激烈对抗。这表明，市场正在经历⼀次由强⼤买⽅⼒量主导的深度回调或“洗盘”，近期⼊场的“弱⼿”正承受压⼒，⽽⻓期看好的“强⼿”则在积极吸纳并锁定供应，供需基本⾯趋于极度紧张。因此，尽管短期内围绕关键成本位（约$92.4k）的争夺可能带来波动，但链上压倒性的积极信号预⽰着市场⼤概率将消化压⼒、确认底部，并基于强化的基本⾯为下⼀阶段的上涨⾏情积蓄⼒量。

链上中期探查：

• ⽹络情绪缓慢修复，或现右侧结构性机会。

• 存量上限 95000 左右，接近时盈利压⼒⼤；短期成本 92000，或构成阻⼒位。

• BTC 主导交易平台流通，换⼿顺畅且避险倾向显现。

• WTR 清算状态显⽰，当前处于多头强势阶段。

• 短期筹码投机氛围降低，⻓期持仓增加。

• 市场定调：

修复，积累

市场在寻求稳定，情绪逐渐稳下来，BTC 主导流动性，⻓期持仓增加。

链上短期观测：

1. ⻛险系数处于红⾊区域，衍⽣品⻛险增加。

2. 新增活跃地址较处于低位。

3. 市场情绪状态评级：中性。

1. 交易平台净头⼨整体呈现 BTC 持续⼤量流出，ETH 仅有少量流出。

2. 全球购买⼒处于流失状态，稳定币购买⼒持平。

3. 链下交易数据显⽰在 80000 有购买意愿；在 92000 有抛售意愿。

4. 短期内跌不破在 70000〜75000 概率为 80%；其中短期内涨不破 90000~95000 的概率为 70%。

• 市场定调：

市场以 BTC 为主导仍将持续，同时市场情绪仍处于中性。本周预期在⽆外部消息⾯刺激的情况下，市场反弹空间仍将受限于短期持有者成本线 (92K) 的压制。

⻛险提⽰：以上均为市场讨论和探索，对投资不具有指向性意⻅；请谨慎看待和预防市场⿊天鹅⻛险。

本文来自投稿，不代表 BlockBeats 观点。

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