智通财经APP获悉，美国银行最新发布了一份关于软件行业的深度研报，聚焦于宏观经济不确定性对软件企业的影响。研报回顾了2022年软件公司在高宏观不确定性下的基本面表现，并以此为鉴，分析了不同业务模式(消费型、订阅型及混合型)和终端市场(企业级、中小型企业/消费者以及混合市场)下的关键指标趋势，包括营收增长、账单增长、营业利润率(OpM)以及销售和营销效率。

不同业务模式与市场领域的风险敏感性

研报深入分析了软件公司在经济衰退中的风险特征。2022年的数据提供了有力的参考。当年，软件公司的营收增长率和账单增长率均出现下滑。报告指出，尽管宏观经济环境充满挑战，但需求信号并非全面悲观，而是呈现出混合态势。

在订阅模式下，由于70%以上的收入来自传统订阅，这类公司具备较高的收入可见性，展现出更强的韧性。而消费型业务模式，其70%以上的收入与使用量或交易量挂钩，在宏观经济放缓期间，可能面临收入增长急剧放缓的风险。

从终端市场来看，专注于企业市场的软件公司相对稳定，因为企业IT支出更具韧性。相反，面向中小型企业(SMB)和消费者的软件公司，在经济下行时，可能遭受更严重的冲击。混合型公司则介于两者之间，其风险取决于具体业务构成。

关税对软件行业的潜在影响

研报特别强调了关税问题对软件行业的潜在影响。直接风险主要集中在电子商务软件领域。美国政府宣布对所有国家征收至少10%的关税，并取消了对中国和香港地区的最低免税额规则。这使得Shopify(SHOP.US)、Global-E Online(GLBE.US)和BigCommerce Holdings(BIGC.US)等电子商务软件供应商面临更高的关税风险。

地域与行业垂直领域的营收风险暴露

报告还提供了软件公司在不同地理区域和行业垂直领域的营收风险暴露情况。例如，某些软件公司在欧洲、中东和非洲(EMEA)地区的营收占比较高，可能更易受到当地经济波动和政策变化的影响。在行业垂直领域，如制造业、零售业等，软件公司的营收也可能因行业特定的经济波动而受到影响。

股票估值与投资建议

美银的分析师们对软件行业的股票估值进行了详细分析。报告指出，软件行业的企业价值(EV)与未来12个月营收(NTM Revenue)的倍数已降至5.0x，低于5年和10年中位数的7-8x。这表明市场对软件行业的预期已大幅降低，但也可能意味着当前估值具有吸引力。

报告还强调了自由现金流(FCF)收益率的重要性。约15家软件公司的2026年FCF收益率达到8%以上，为投资者提供了潜在的价值支撑。

结论与展望

美银的研报为投资者提供了一份全面的软件行业分析，涵盖了宏观经济、政策变化、行业动态和公司基本面等多个维度。报告提醒投资者，在当前的宏观经济环境下，软件行业的投资需要更加审慎和细致的分析。投资者应密切关注宏观经济指标、政策变化以及公司的财务健康状况，以制定合理的投资策略。

在投资建议方面，报告推荐在经济衰退中关注具有高收入可见性、强大自由现金流生成能力以及在企业市场中具有竞争优势的公司。同时，随着宏观经济的改善，投资者可以逐步增加对消费型和SMB市场敞口较大的软件公司的投资。

风险提示

报告也明确指出，软件行业面临着一系列风险，包括宏观经济放缓、政策变化、竞争加剧以及技术变革等。投资者在做出投资决策时，应充分考虑这些风险因素，并根据自身的风险承受能力和投资目标进行合理的资产配置。