美国的“对等关税”政策，有人欢喜有人忧。

　　开心的包括DHgate（敦煌网）、阿里巴巴（09988）旗下的淘宝App等，其下载量分别跃居美区App Store免费榜排名第二、前十。（详见财中社《淘宝全球多国“登顶”：关税战催生“反向海淘”》）

　　业务受冲击的阵营里，东南亚电商平台Shopee，一些原本依赖中国产供链的卖家已被波及。而主要服务于东南亚市场电商卖家的美图（01357），其靓丽的2024年财报业绩能否持续，亦引发市场关注。

　　炒币盈利是大头

　　财报显示，2024年，美图实现总收入33.4 亿元，同比增长23.9%； 核心驱动力来自高毛利的影像与设计产品收入20.9亿元，同比增长57.1%，占总收入比重提升至 62.4%，推动毛利率同比提升7.2个百分点至 68.7%。

　　2019年之前还处于亏损的美图，在当年年中完全关闭智能手机业务，主要商业模式转变为订阅模式，此后业绩连涨6年，2022年越过盈亏线。

　　而其近两年的利润大幅增长主要得益于炒币，公司的加密货币收益分别为2.7亿元、6.4亿元。减去该部分收益，公司的近三年净利分别为9414.2万元、1.1亿元、1.7亿元。

　　炒币成为美图近两年业绩改善的主动力。

　　炒币之外的主营中，美图的业绩增长并非来自于月活用户增长带动的广告收益，实际上其月活用户还出现下降态势。2019年还拥有3.08亿月活的美图，到了2024年，只有2.6亿月活。用户数量直接变现带来的广告收入的占比也从76%下降到25.55%，净额虽从7.5亿增长至8.5亿，但营收“见顶”、收入增速放缓，已显“苗头”。

　　广告营收之外，美图主营中的美业解决方案营收2024年则大幅减少32.4%，由2023年5.69亿元降低至2024年3.85亿元。由此，影像与设计产品作为美图主营的比例愈发突出。

　　出海吃到首批AI红利

　　美图影像与设计产品营收的主要来源是其订阅模式收入的高速增长，也就是付费订阅用户的增长，这一部分收入从2019年的8000万增长至2024年20.86亿元。

　　月活降低的同时，订阅用户反而上升，美图是怎么做到的？答案是“出海”。

　　美图在业绩公告中称，与中国内地市场相比，全球用户对生产力工具的付费意愿更强，付费需求更为刚性。2023年，公司在中国内地以外的用户和付费订阅用户带来超过一半以上的影像收入。截至2024年12月31日，中国内地以外市场的MAU（月活）同比增长22%，至9451万。

　　2024年，美图海外用户同比增长21.7%，占比提升至 35.6%；国际市场收入同比高速增长42%，占总收入达32%。点点数据的一份统计显示，2024年12月，美图超越腾讯（00700），获中国非游戏厂商出海收入榜单第二名，仅次于字节跳动（以下简称“字节”）。

　　除了出海外，美图还在做一件事，电商+AI。其推出的面向电商场景的AI设计工具——美图设计室，聚焦电商场景商品营销各个环节物料设计，从商品图、模特图生成，到海报设计、修图改图，帮助用户一站式智能生成商品物料。例如，“AI商品图”功能，针对家居、珠宝、数码等垂直电商场景做针对性调优，生成兼具设计美学与销售转化力的商品图。

　　美图称之为“第三增长曲线”，截至2024年11月，美图设计室的核心功能之一“AI商拍”累计生成超过1.8亿张商品图。过去一年，以AI驱动的美图设计室付费订阅用户数达113万，较2023年约87万同比增长29.86%， 2024年产品收入同比翻倍增长。

　　创始人减持7.8亿港元引发市场质疑

　　赶上了这波AI快车的美图，通过出海加电商垂类实现收入逆袭，当然值得开心。但是，尽管AI修图可满足诸多垂直电商需求，却也面临着不可忽视的可持续问题。

　　AI图片生成并不具有很高的技术门槛，数家大模型公司都可实现文生图，腾讯混元大模型、字节豆包、百度（09888）旗下文心一言、以及国外的Stable Diffusion、Midjourney文生图模型等。美图自研的AI 视觉大模型 MiracleVision，技术端上难言优势。

　　而在过去的2个月里，多模态大模型迎来飞跃式发展。OpenAI 3月25日推出GPT-4o的图像生成功能，吉卜力风格AI生成图刷屏社交媒体、Google（GOOG）发布了Gemini Flash 2.0 Image Generation，快手（01024）和字节跳动也在多模态领域祭出新动作，靠着AI修图吃到第一波红利的美图，如何确保该部分营收的可持续性，更是迫在眉睫。

　　此外，值得注意的是，美图该部分收入增长的来源，出海集中在东南亚，市场规模相对有限。想要扩展欧美市场，如何获得增量用户，需要美图给出更明确的答案。目前，美图的两款海外应用BeautyPlus和Airbrush在海外区App Store中排名在39-53名，而占据AI修图类应用榜单前列的多是大厂App，如字节的capcut、Instagram的Edits、来自澳洲的Canva可画等。

　　在月活用户减少、广告收入难以增长的同时，美图的“第三增长曲线”并不具备很高的护城河。这也很可能是其创始人蔡文胜大笔减持套现的主要原因。

　　2月17-21 日，蔡文胜通过Longlink Capital Ltd出售了公司1.28亿股股份，占公司已发行股份总数约2.81%，按减持均价计算，套现超过7.8亿港元。蔡文胜的大笔减持，也引发美图股价单日跌幅超13%。

　　作为美图创始人，蔡文胜此次减持前持有美图公司23.02%股份，减持后持股比例降至 20.62%。他的减持行为恰逢美图公司股价阶段性冲高之际，1月下旬来，在 AI 概念催化下，美图股价从3港元附近一路飙涨至2月21日盘中历史新高的6.75港元，阶段性累计最大涨幅超过120%。

　　“美图的主要业务可以认为是提供工具类产品，本身的技术门槛不高。用顺手的话，付费用户还是愿意续费的，但是规模做不大。也因此，巨头可能看不上。”一家主做欧美市场AI生图业务的公司高管告诉《财中社》。

（文章来源：财中社）