美东时间25日周五，美联储发布半年度《金融稳定报告》，这是自特朗普重返白宫后的首份系统性风险评估。报告显示，全球贸易风险和政策不确定性已取代美国政府债务可持续性，成为美国金融体系最紧迫的威胁。

与此同时，美联储内部政策路径争议和市场对降息的过度预期，进一步凸显当前宏观环境的复杂性。

政策摇摆冲击市场信心

根据美联储对学者、投资者及金融机构的调研，73%的受访者将“全球贸易风险”列为首要担忧，这一比例较2024年11月的报告翻倍。半数受访者强调“政策不确定性”加剧金融脆弱性，而此前占据榜首的“政府债务可持续性”退居第三。

报告指出，特朗普政府4月初提出的“对等关税”计划（对所有国家征收10%基准关税）虽暂缓90天执行，但其引发的全面贸易冲突预期已显著扰动市场。受访者警告，若贸易战升级，美国经济可能面临远超关税本身的外溢冲击。

政策不确定性的根源直指白宫施政方向。报告揭示，美国政府支出重点的频繁调整及国际事务参与度的模糊立场，令市场难以形成稳定预期。自4月初关税政策公布以来，美国股债市场波动率陡增，交易员感叹“每日行情取决于白宫推文”。

尽管美联储强调金融市场在动荡中保持有序运行，但国债市场流动性恶化、对冲基金杠杆率高企等隐患仍引发27%受访者的担忧，较半年前上升10个百分点。

报告详细剖析了风险传导的微观机制。尽管经历4月抛售，美股估值仍处历史高位。标普500预期市盈率维持在20倍以上，分析师盈利预测调整速度显著滞后于股价波动。

债市方面，10年期美债收益率徘徊在4.5%-5%区间，公司债利差虽有所扩大但低于历史均值，暗含信用风险定价不足。房地产市场同样承压，住宅价格与租金比接近历史峰值，商业地产价格虽现企稳迹象，但存量债务再融资压力迫近。

4月初，美债和美股市场买卖价差扩大，高频交易策略的趋同操作加剧价格波动。尽管美联储称市场“未出现严重中断”，但银行向影子机构提供的信贷承诺持续增长，叠加对冲基金杠杆率接近十年高位，形成潜在风险传染节点。报告警示，若宏观经济意外恶化，资产价格修正与流动性枯竭可能形成负反馈循环。

美联储可能6月降息？

正值美联储应对复杂挑战之际，前理事凯文·沃什的尖锐批评引发关注。

这位被视为可能接替鲍威尔的人选，在公开演讲中指责美联储“偏离核心使命”，将气候变化等政治议题纳入决策框架，导致6.7万亿美元资产负债表成为“系统性政策错误”。

沃什强调，美联储过度干预助长了财政赤字货币化，使“美联储信誉这项硬通货严重透支”。其主张回归价格稳定和充分就业的双重目标，减少对前瞻指引的依赖，直指当前政策沟通机制的弊端。

此番言论折射出特朗普政府与美联储的持续角力。此前，鲍威尔曾暗示贸易政策可能干扰通胀与就业平衡，招致总统“越快离职越好”的抨击。尽管白宫稍后收回解职威胁，但政治压力已实质影响市场预期。芝商所数据显示，6月降息概率升至58%，部分源于对政策独立性的担忧。

对于降息时点的猜测，克利夫兰联储主席哈马克试图泼下冷水。她在4月25日强调，任何政策调整都需“清晰有力的数据支撑”，驳斥了6月必然行动的预期。尽管其提到“若6月数据明确将采取行动”，但“新美联储通讯社”之称的知名财经记者Nick Timiraos指出，市场选择性忽视了双重前提条件：经济证据充分性及政策方向确定性。

当前，5月按兵不动概率达90%，显示美联储在通胀粘性与增长放缓间仍需更多观察。