金吾财讯 | 国信证券发研指，新东方(09901)FY2025Q3收入11.83亿美元/-2.0%，系2024年7月“与辉同行”出表影响，其中非甄选业务收入10.38亿美元/+21.2%，位于前期指引（18-21%）区间上限。该行指，K9教育新业务同增35%，其中非学科素养培训人次40.8万/+14.9%，学习机付费活跃用户30.9万人/+64.4%，维持韧性增长、但基数效应影响下增速也有所放缓（FY25Q1/Q2增速为50%/43%）；大学生业务同增17%；高中培训同增19%需求韧性较强；留学考培/咨询同增7%/21%，受消费力下行及国际关系变化影响，增速仍在降速且展望谨慎；电商及文旅业务收入同比-49%，系2024年剥离“与辉同行”扰动为主。该行续指，FY2025Q4，公司预计净营收同比增长10-13%（人民币口径12-15%），增速降速系留学需求阶段仍有压力以及K12教培高基数上增长放缓。股份回购计划期内，公司累计股份回购已达到6.96亿美元，公司已计划未来采取更多元股东回报方式。该行表示，考虑到留学需求阶段压力及K12业务高基数下的降速，该行下调2025-2027年经调整净利润至4.7/5.7/6.9亿美元（调整方向-3%/-14%/-22%），对应PE估值为16/14/11x。目前公司已积极内部降本增效提升经营效能，叠加网点利用率提升，未来季度经营利润率有望重回扩张通道，进而部分抵消留学业务对利润的边际拖累。若基于上述假设，公司经调净利润CAGR（2025-2027年）约20%，PEG角度已具备性价比，故维持公司中线“优于大市”评级，建议密切关注调整效果以及留学需求企稳进程。