金吾财讯 | 国信证券发研指，周大福(01929)发布2025年1-3月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比下降11.6%，其中中国（不含港澳台）市场零售值同比下降10.4%，中国香港、中国澳门及其他市场同比下降20.7%，环比均实现跌幅收窄。该行指，同店方面，中国（不含港澳台）市场同店销售下降13.2%，降幅较10-12月收窄2.9pct。中国香港、中国澳门及其他市场同店销售下降22.5%，整体仍受到金价高位抑制短期终端需求等因素影响。产品销售结构方面，毛利率较高的定价产品继续实现较强增长表现，中国（不含港澳台）市场定价产品零售值占比从去年同期的9.4%占比提升至25.6%，支撑公司毛利率保持韧性。标志性的周大福传福和周大福故宫系列2025财年整体销售额均达到约40亿港元。该行续指，季度内对低效门店进行调整，净关店406家，其中周大福主品牌净关店397家，期末门店总数6643家。此外，公司强化门店转型升级，中国（不含港澳台）市场2025财年新形象门店数量达到5家，开业前几个月实现了高于同店平均水平的表现。该行表示，今年一季度黄金珠宝行业社零增速6.9%，环比改善明显，二季度在进入行业低基数下景气度有望进一步回升。而中长期看，在消费者保值型需求支撑，以及产品设计感持续提升下，仍有望维持平稳趋势。公司作为黄金珠宝龙头，其产品迭代及渠道布局领先市场，通过对渠道结构调整优化，在未来行业品牌力竞争日益重要的趋势下，公司仍有望保持较强的品牌竞争力。该行维持公司2025-2027财年归母净利润预测为52.51/61.54/68.84亿港元，对应PE分别18.3/15.6/14倍，维持“优于大市”评级。