未来几年， 伯克希尔 的股票很可能会落后于标普500指数。

这只是概率问题，而不是对伯克希尔·哈撒韦（BRK.B, BRK.A）董事长兼首席执行官沃伦·巴菲特或其指定继任者的批评。由于市场中存在大量统计噪音，运气在投资表现中扮演着重要角色，不仅在短期内如此，在中期内亦是如此。而由于坏运气和好运气一样可能发生，即便是巴菲特这样拥有卓越投资记录的人，也不能排除其投资回报落后于市场的可能性。

在伯克希尔·哈撒韦即将发布年度报告（预计将在本月晚些时候公布）之际，回顾巴菲特的过往业绩，并结合概率分析进行审视是有益的。目前，伯克希尔·哈撒韦尚未公布确切的财报发布日期。

伯克希尔的表现如何？

在2024年，伯克希尔·哈撒韦的股价表现略微跑赢大盘：其全年总回报率为25.5%，而标普500指数（SPX）同期回报率为25.0%。从下图可以看出，在过去10年和15年期间，该股的表现略微落后于标普500，但在过去20年和30年期间，则略微领先。整体来看，在这些不同的时间段内，伯克希尔·哈撒韦的表现与市场的差距并不大。

未来是否还能战胜市场？

如果要让一位严谨的统计学家相信伯克希尔·哈撒韦的超额回报（alpha）源于真正的投资能力，而非运气，需要多少年的数据？为了说明这一点，我们可以假设未来30年的表现与过去30年相同——即伯克希尔·哈撒韦在巴菲特管理下的后半程表现。

在最初30年的管理阶段，巴菲特掌控的伯克希尔规模较小，能够投资于被低估的小型公司。但如今，伯克希尔·哈撒韦的体量庞大，正如巴菲特在过去的年度股东大会上所说，它只能投资于大型企业，因为只有这样才能对公司的整体盈利产生有意义的影响。

如果我们基于过去30年的数据来推算，伯克希尔·哈撒韦的年化超额回报（alpha）为1.5%，年回报率的标准差为39.2%。根据统计学计算，需要超过100年的类似表现，才能在95%的置信水平下证明该公司的超额回报并非纯属运气。

换句话说，我们无法在统计上有信心断定伯克希尔·哈撒韦过去30年的超额回报来源于真正的投资能力，而非运气。这也意味着，最合理的预测是：该公司未来的表现将大致与整体市场保持一致。

（需要注意的是，在巴菲特管理伯克希尔的前30年，统计学家会得出完全相反的结论。彼时公司的alpha远远高于当前水平，因此，那30年的数据足以在95%的置信水平下证明其超额回报并非出于偶然。然而，如前所述，那些早期数据对预测伯克希尔未来的表现意义有限。）

现金持有情况值得关注

这一对伯克希尔·哈撒韦投资表现的统计分析，为我们解读巴菲特即将在年度报告中讨论的议题提供了重要背景。如果我们认为该公司未来的表现大致会与市场同步，那么或许应该以不同的视角来看待巴菲特的观点。

其中，年度报告中最受关注的数据之一无疑是伯克希尔·哈撒韦的现金持有量。2024年第三季度末，该公司的现金储备已高达3,250亿美元。那么，截至年底，这一数字是否会更高？这是否意味着巴菲特对股市持悲观态度？而我们对此又该如何看待？

再次说明，这篇分析并非对巴菲特卓越投资记录的批评。事实上，若对其他几乎所有的基金经理进行相同的统计分析，结论只会更加令人沮丧。巴菲特在投资领域的“反重力”表现远超绝大多数人。然而，随着伯克希尔·哈撒韦规模越来越大，战胜市场的难度也越来越高，最终，它也难逃这一规律的影响。

文章源自 MarketWatch《Warren Buffett’s 2025 letter to Berkshire shareholders is coming soon. Watch this number.》