金吾财讯 | 中泰国际发研报指，中国水务(00855)FY25上半年(2024年4月至9月)污水处理运营收入同比上涨76.8%至3.2亿元(港币，下同)，主要归因于惠州埃克森美孚石化污水处理项目。当时埃克森美孚的石化工厂仍未投产，但是仍然按照合约的保底收入条款支付持污水处理费用。今年3月(本月)该石化项目已经开始试产，随着产能使用率未来爬升，有望推动中国水务的FY26-27污水运营收入。2021年8月，国家发改委印发《城镇供水价格管理办法》，确立水费定价将更考虑供水企业的运营成本及效率(见图表1)。2024年4月，国家发改委等六个部委(包括水利部)发布《基础设施和公用事业特许经营管理办法》新法，其中明确鼓励民营企业通过直接投资或者独资、控股、参股等方式积极参与特许经营项目，并表示项目需具备一定投资回报的条件。这突显市场化政策原则，足以提供水价上调支持。事实上，FY25上半年，公司供水业务中的贵州、湖北、河南三个项目的水价上调申请已通过听证会，而超过20个城市也已启动调价程序，展现了水价上调趋势。由于公司优化发展步伐，建设收入呈现下跌(注：FY25上半年同比下跌35.7%至21.7亿元)，资本开支预期减少。这提供分红比率上调空间。根据公司指引，分红比率将达到至少30%。该行预计FY25-27分红比率分别为30.0%、33.0%、33.0%。维持FY25股东净利润预测，但分别调升FY26-27预测1.9%及4.4%。考虑到中国经济稳增长的情况，该行预计分红公用港股的吸引力相对上将提升，公司可获得更高估值。该行将公司目标价由6.23港元上调至7.22港元，对应24.1%上升空间及8.5倍FY26目标市盈率。维持“买入”评级。