更大规模调整仍有爆发的可能，当前只表明想沽货的人大致已经离场，建议趁反弹，控制风险。

此前曾提到，近期美股市况虽不理想，但以史为鉴，此轮调整仍在正常范围之内。当时写道：

「特朗普的关税政策和负面消息固然影响投资气氛，但市场调整本就是常态。大市从高位回落，这类调整过往屡见不鲜，然而无法排除进一步调整的可能。

另一方面，技术面显示，反弹条件渐趋成熟，有机会走出超卖格局。大市从之前的低点开始上涨后，现在已经回调了23.6%的涨幅，为新一轮反弹提供基础。」

标普500指数近期亦试图反弹，初现筑底迹象。市况虽反复，但波幅指标已回落至20以下，相对强弱指数转趋向好，动能指标亦转为「买入」。资金流向开始好转，或意味短期已见底部。

纵使技术面稍有改善，我仍然要重申：

「我要说明的是，这并非断言大市已见底，即美股马上便会再创新高。虽然有可能创新高，但其他技术面预警信号显示，市场或需较长时间调整和整固。因此，我们建议趁反弹时机重整投资组合，减低风险暴露和杠杆水平，适当增持现金，直至大市确认重拾升轨为止。」

最后一点格外重要。市场瞬息万变，我们必须持续做多风险管理，直至市况明朗。由于转折时机难以预料，我们会密切留意技术指标，灵活调整投资部署，适时降低波动风险。

接下来，我们将详细剖析这轮调整，并展望后市走向。

这波调整早有先兆

过去数周的美股调整令投资情绪急转直下，但实际上，这波调整并非意外。早在2月18日，即调整开始前约一周，我们就预警了相关风险。当时我们指出：

「对于这些看法，很多人会说：『但是Lance，保证金借贷只比2021年略高而已。』没错，但当前市况与当年大不相同。现在已没有纾困金、零利率及每月1,200亿美元的『量化宽松』等利好因素。不过，两者仍有明显共通点，包括负现金结余激增及远离长期均值等现象。」

「这是否意味着市场即将大幅回调？不是。这只表明当前杠杆水平高企、各类资产相关性强、市场气氛过于乐观，回调的条件已具备，只是欠缺触发点而已。」

后来，触发点出现，就是特朗普反复无常的关税政策，当时的关税消息扰乱了市场对企业盈利的预期。关税风险亦导致美元方向逆转，而外资流入状况也随之逆转。

这种逆转引发美股调整，同时令国际市场表现转强。

目前市场形势已然逆转。随着近几周调整加剧，看淡情绪显著升温。

「市场上周进入调整区（跌幅约10%）后，投资者恐慌情绪不出所料地升温。我们的散户及机构投资者综合指数显示，恐慌情绪弥漫。从图表可见，净多头情绪的标准偏差降至2022年市场调整及『金融危机』以来的最低水平。」

美国个人投资者协会的Charles Rotblut指出，「散户投资者对小规模市场调整如此悲观的情况实属罕见。」

Charles Rotblut Tweet

虽然这波调整在意料之中，但市场情绪和持仓的逆转暗示，短期底部可能已不远。

下面让我们从技术面分析这个判断。

调整是否已完成？

人总爱追根究底。比如看到下面这张墨迹测试图，你会说是两个将要亲吻的人，还是一只蝴蝶？

Inkblot-Butterfly

其实两种说法都不对。

这不过是一张对折的纸上有些墨迹。但人脑总想从混沌中找出秩序。

市场调整时也一样。股价为何下跌？媒体为求点击率和收视率，总会找出各种理由，从「都是特朗普的错——关税惹祸」到「经济衰退风险上升」。

实际上，如我们2月18日所说，市场当时已呈现超买和过度乐观，调整在所难免。只要有因素令市场质疑未来盈利预期，调整便会展开。市盈率中的「盈利」一旦下调，「价格」自然要重新定价，这正是目前的情况。

从图表可见，企业将于4月开始公布的首季盈利预测，已从去年3月的每股226美元降至219美元。距离业绩期仅余两周，预测或会进一步下调。这次「盈利」下调正是近期市场调整的一部分。

2025Q1预估盈利

下图显示市场估值（股价除以预期盈利）。2月市场见顶时，预期市盈率高达22倍。即使考虑到近期盈利预测下调，这波调整已令估值回落至20.6倍。尽管估值仍偏高，但这次回落暂时纾缓了股市压力。

基于预期盈利的估值

与2月中旬相比，当前市场已不再呈现多重超买状态。估值回落，加上极度悲观的情绪和技术性超卖，为市场反弹提供了「动力」。

更大规模调整仍有爆发的可能

从下图可见，顶部的移动平均收敛散度（MACD）指标用于衡量市场动能。该指标目前处于通常与短期见底相符的水平，即使在更大规模调整过程中也是如此，与2022年的情况相若。

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第三格显示的资金流向已转为负值，反映卖盘超过买盘。结合底部的相对强弱指标（RSI），这些数据显示「卖盘」可能已近耗尽，价格或将反转并吸引买家入市。

这是否意味着调整已经结束，牛市即将重临？不是。这只表明想沽货的人大致已经离场。若价格上升，投资者会开始「逢低吸纳」，推高股价并吸引更多买家。正如2022年所见，这类「逆势反弹」可能相当可观，让投资者有机会在更理想的价位重整投资组合风险。

但要注意的是，「逆势反弹」并不代表更大规模的调整告一段落。

下图是我们最常用的分析工具之一。它采用两条不同期限的周线移动平均线，以减少市场波动对配置决策的影响。当短期均线跌破长期均线时，会发出「沽售讯号」，提示投资者应减持股票。

当讯号逆转时，则建议增持。自1995年以来，这个周线指标只出现过三次「假讯号」。这些讯号很快便被推翻，因为牛市延续，对投资者的总回报影响不大。值得注意的是，该指标确实提前警示过重大跌市，让投资者有机会减持，避免更大的资本损失。

虽然目前未有触发「熊市讯号」并建议大幅减持，但不能排除这种可能。我们认为这类讯号最终可能出现，但市场很可能会先出现反弹。

目前市况仍不稳定，需要静观未来数天或数周的发展。市场终会告诉我们该如何行动。投资者最大的错误是「自以为」比「市场」懂得更多，这种心态往往会惹来更大麻烦。

策略

多个预警指标显示市场或进一步下探，但周线图没有发出「买卖讯号」。不过，我们仍正严阵以待。

大市已处于超卖区域，反弹条件渐成熟。建议把握反弹良机，采取以下风险控制措施：

• 重组投资组合，恢复各类资产目标配置比例

• 沽出跑输大市或大幅波动的持仓

• 逐步降低或全面撤走杠杆

• 增持适量现金，毋须强求入市，因现金本身就是避险工具

• 部署防守性资产，例如债券等对冲工具

我们相信市场会反弹，但也可能进入「横行」阶段。届时周线或会发出沽售讯号，提醒我们要减持股票。即使股市仍处高位，这种讯号同样可能出现。正因如此，我们才建议及早部署上述措施，让投资组合匹配市场风险。

倘若大市创新高，加仓自然顺理成章。反之，若见向下突破，由于已预先降低风险，投资组合所受冲击将大为减少。此时倘要进一步减仓应对下跌，也会轻松得多。

投资组织者讲求「积跬步以致千里」。看似微小的调整，往往能为日后回报带来可观差异。最要避免的是在最不利时机仓促行事，这正是最常见的致命错误。

切记要管好自己的情绪，因为最大的敌人往往不是市场，而是我们自己。