经济形势不确定性日益上升,8月第一周股市暴跌可能引发美联储主席鲍威尔宣布"政策调整时机已到"。市场分析人士预计,联邦公开市场委员会(FOMC)9月会议上将宣布基准利率下调25个基点甚至50个基点。

一些人认为利率下降将遏制抛售,延续牛市。但这种乐观期望忽视了当前市场基本面。日本央行加息1/4个百分点引发的动荡也显示,即使微小的利率变化也可能引发剧烈市场波动。

日元套利交易是一种普遍的投资策略,国际投资者大量借入低利率的日元购买收益更高的资产。而日本央行不得不暂时放弃进一步加息,以应对市场动荡。这表明即使小幅加息也可能造成剧烈反弹。

此外,利率下降也可能带来意外后果,如减少购买长期国债的动力。当政府决心发行大量债券时,这一困境将加剧。过去10年外国持有美国国债份额一直在下降,加息可能会导致更多外国买家退出。总的来说,当前市场面临许多潜在风险因素,投资者宜保持谨慎。

外国直接投资(美国经济分析局)

通胀压力

联储降息可能引发通胀上升,这可能引发中产阶级的不满情绪。在总统大选年,这个问题可能会对联储施加很大压力,要求它扭转方向,既来自选民,也来自现任政府。

需要注意的是,大多数金融专家都认为,华尔街交易员已将联储多次降息的预期反映在当前的股价估值中。

如果联储确实降息,之后却又快速逆转政策,这可能会给股市带来灾难性影响。交易者可能会放弃对另一轮牛市的预期,而转而预期利率上升,从而引发抛售潮。

降息可能导致债券持有人套现获利

10年期国债收益率长期高于2年期国债收益率(直到最近),部分原因是前者的需求远大于后者。如果债券交易者预计未来会有一系列降息,他们有动机购买10年期国债,等到利率下降时将其出售以获利。

随着联储降息,这种购买10年期债券以获取更高收益的动机就会消失。与此同时,出售获利的动机会增加。因此,即使需求下降,供给也可能增加,从而推低债券价格。在这种情况下,降息可能会导致一个负反馈循环,因为这种政策本身就会降低债券的吸引力。

日元套利交易或卷土重来

投资者之前曾大规模开展日元/美元套利交易,利用日本银行(BOJ)历史性低利率与美联储较高利率之间的差异。任何缩小这一利差的金融行动都可能引发投资者再次抛售这一金融投机手法,就像我们在8月首周看到的那样。这可能会给股市带来更大的下行压力。

担忧美国债券评级下调

降息的另一个风险是,这可能会引发对美国国债的信用评级下调。去年8月,惠誉评级下调了美国长期信用评级,从AAA降至AA+。这虽然变化不大,但这是历史上仅第二次著名评级机构下调美债评级。下调的原因包括:

• 美国日益增长的国债。

• 缺乏解决债务问题的计划。

• 治理状况恶化。

此后,穆迪投资者服务也将美国信用评级展望从"稳定"下调到"负面"。虽然评级机构保持了美国的最高AAA信用评级,但这一举措可能是对美国政府的一种警告。

收益率曲线倒挂警示

或许收益率曲线倒挂是最可靠的经济衰退指标。大多数经验丰富的投资者都知道,收益率曲线倒挂几乎总是先于经济衰退出现。问题是,需要多长时间?

10年期国债与2年期国债的收益率曲线在2022年7月首次出现倒挂。这条收益率曲线最近短暂重新上升到了零线以上,首次出现在8月28日,随后在9月4日再次出现。

需要注意的是,经济衰退(用灰色垂直条表示)通常在收益率曲线重新上升到零线附近时不久就会到来。

图6

10年期国债减2年期国债(圣路易斯联邦储备银行)

收益率曲线倒挂或预示两年内见底

我们需要仔细分析国债收益率曲线倒挂的内在机制,这可能透露出一些重要信息。

通常,10年期国债的收益率高于2年期国债,因为持有长期债券的风险更大。但有时市场力量会推动10年期收益率低于2年期收益率,从而形成收益率曲线倒挂。

导致这一趋势的动力是机构债券投资者大规模购买10年期国债,预期未来经济衰退后利率会下降。

投资者应当警醒:虽然美联储降息通常能推动股市普涨,但比特币未必会从中获益。因为比特币已表现出与整体市场同步但波动更剧烈的趋势。当经济潮水退去时,隐藏于水面下的裸泳者便会赤裸露出。

从图7可以看出,2年期国债收益率低于10年期国债收益率到标普500指数触底的时间差大约为2年。这也许体现了经验丰富的债券交易商对即将到来的大幅市场调整有某种直觉。他们可能正在从第一阶段(预期衰退临近而青睐10年期国债)转向第二阶段(预期短期内将出现衰退,而转向购买2年期国债),随后是大约2年后的卓越买入机会。无论是哪种情况,收益率曲线反转与股市触底之间似乎存在着联系,大约相隔2年。未来2年内是否会延续这一模式将很有趣。

而对于比特币,在经济衰退环境下,经验丰富的投资者可能会首先退出,因为它的波动性极大。任何市场疲软的信号都可能引发大规模的比特币抛售。尽管比特币可能会从美联储降息中获得一时的涨势,但整体市场基本面可能会追上来,使这种涨势短暂。

因此,现在或许是从比特币获利的好时机,投资者宜审慎守望,等待未来更好的买入时机。毕竟,数字货币的批评者虽说比特币价值纯属虚幻,但区块链技术将永存,已被打开的潘多拉魔盒不可能再次关上。