金吾财讯 | 国海证券发研报指，腾讯音乐(01698)2024Q2公司收入71.6亿元(yoy-1.7%，qoq+5.8%)，营业成本41.5亿元(yoy-13.3%，qoq+3.8%)，IFRS归母净利润16.8亿元(yoy+29.6%，qoq+18.3%)，non-IFRS归母净利润18.7亿元(yoy+22.5%，qoq+10.0%)，收入同比下滑主要系社交娱乐服务和其他服务收入减少。2024Q2公司毛利率42.0%，同比提升7.8pct，主要系音乐订阅和广告服务收入强劲增长以及原创内容增加。2024Q2公司销售费用/管理费用2.10/9.38亿元(yoy-0.5%/-10.2%，qoq+12.3%/-1.2%)，销售费用/管理费用率2.9/13.1%，同比+0.04/-1.2pct，环比+0.2/-0.9pct，费用控制较好。该行续指，2024Q2在线音乐业务收入54.2亿元(yoy+27.7%，qoq+8.2%)，其中订阅收入37.4亿元(yoy+29.4%，qoq+3.3%)，主要为付费用户及ARPU值增长双轮驱动；广告及其他非订阅收入16.8亿元(yoy+23.5%，qoq+20.9%)，主要系创新广告形式(激励广告模式+招商广告)带动广告收入增长以及线下演出收入的增长。该行预计2024-2026年公司收入288.31/320.05/349.50亿元，归母净利润63.38/76.22/86.04亿元，经调整归母净利润70.88/83.87/93.85亿元，对应经调整PE为21/18/16X。腾讯音乐旗下有QQ音乐、酷狗音乐等国内领先的在线音乐平台，看好长期付费用户数和ARPU值的双轮驱动，收入结构更加健康，盈利能力有望持续改善。基于此，首次覆盖，给予“买入”评级。