金吾财讯 | 国证国际发研指，滔搏(06110)FY25Q3（9-11月）集团零售及批发业务的总销售金额同比下滑中单位数，环比FY25Q2的10-20%低段下跌有所改善。分不同渠道来看，线上表现好于线下，由于9-11月是线上大促密集期，公司积极把握销售机遇，线上流水录得双位数增长，线上直营占整体直营的比重提升至40%；线下客流环比改善，但仍存在一定压力。该行指，门店方面，直营门店毛销售面积同比下降4.4%，环比下降2.1%；店铺数量同比约下降高单位数。店铺数量下降幅度大于面积的下降，表明公司的门店结构在持续优化。未来预计公司将持续加强单店经营能力，根据品牌属性差异化匹配店型；库存方面，目前库销比约4-5个月，旺季备货压力下仍保持库存健康可控，新品占比约7-8成，目标在FY25年末实现库存的改善。该行续指，主力品牌Adidas表现优异，前三季度大中华区的收入增长实现高单位数，管理层持续上调财年指引，预计全年收入增长达10%。而相比于Adidas的强力恢复，另一主力品牌Nike则处于调整期，但预计随着新任CEO的上任将会有所改善。该行表示，滔搏和Nike、Adidas有多年深入的合作，除了主力品牌外，也在持续拓展和国内运动品牌及其他国际品牌的合作。相信随着零售消费环境的转好，运动消费热情也将逐步回升，带动公司业绩回升。近年来，公司也坚持高派息政策，给股东带来更高回报。综合考虑，该行预测FY25/26/27的EPS为0.22/0.29/0.33元，给予2025/02财年15倍PE，目标价3.7港元，维持“买入”评级。