金吾财讯 | 汇丰发研报指，唯品会(VIPS)作为中国知名电商企业，2023 年其营收达到 1128.56 亿元，净利润为 81.17 亿元。汇丰银行预计 2024 年营收约为 1076.94 亿元，同比下降 4.6%，2025 年营收 1064.64 亿元，同比下降 1.1%，2026 年营收则有望回升至 1093.33 亿元，同比增长 2.7%。在盈利指标方面，2024 - 2026 年的毛利率预计分别为 23.6%、23.4%、23.3%，净利率也会有所波动。

目前电商行业中，一方面行业竞争依然激烈，各大电商平台都在争夺市场份额；另一方面，近月来竞争趋于理性化，这为唯品会专注于核心用户群体和自身业务战略提供了一定的空间。从市场数据来看，线上服装销售增长与整体线上零售销售增长基本持平，但唯品会在用户活跃度方面面临一定挑战，如 2024 年 11 月其月活跃用户数（MAU）同比下降 11%，不及淘宝、京东、拼多多等主要电商平台。不过，其用户参与度（DAU/MAU）在 2024 年 11 月同比保持稳定。

尽管公司在第四季度因冬季服装销售改善和标准化产品下滑放缓等因素有望实现业绩的边际提升，但为了缓解标准化产品的下降趋势和留住核心用户而增加的补贴投入，可能会对利润率造成一定压力。同时考虑到 2025 年宏观经济复苏的不确定性以及上半年相对较高的业绩基数可能会对股价产生不利影响。综合这些因素，汇丰银行将唯品会的目标价从 16.00 美元下调至 15.80 美元，维持“持有”评级。