金吾财讯 | 摩根士丹利发研报指，能源行业在2024年下半年表现不佳，但鉴于目前诸多因素已在价格中有所反映，将该行业评级从“谨慎”上调至“与大市同步”。该行表示，1）在商品市场方面，天然气市场前景较为强劲，而石油市场供应充足。2025年布伦特原油价格预计为70.5美元/桶，亨利枢纽天然气价格为3.2美元/百万英热单位，TTF天然气价格为12美元/百万英热单位。需求增长方面，2024年石油需求增长放缓，预计这一趋势将延续至2025年，同时非欧佩克供应将加速增长。不过，欧佩克+已采取减产措施，预计油价将在70美元/桶附近波动。

2）盈利预测上，尽管大宗商品价格下跌导致盈利预期下调，但目前这一周期已接近尾声。与市场共识相比，摩根士丹利预计2025年部分公司盈利略低于共识水平，约低3%。

3）财务状况上，由于商品价格下跌，自由现金流(FCF)估计值已低于股东分配估计值，这给资产负债表带来压力，除壳牌外，其他主要能源公司2025年股东分配可能同比下降。

4）估值层面，经过2024年下半年的大幅调整，能源行业估值已具有吸引力。目前该行业股价现金流倍数为0.4倍市场倍数，股息率为市场的1.7倍。个股方面，壳牌(SHEL)因财务稳健和FCF强劲，评级上调至“增持”，目标价为3070便士或79.80美元(USD)；Equinor(EQNR)因天然气业务优势和资本支出可能下降，评级上调至“增持”，目标价为340挪威克朗或30.90美元；道达尔能源(TTE)因财务框架面临压力，评级下调至“同等权重”，目标价为61欧元或64.10美元；埃尼集团(E)因估值等因素，评级下调至“同等权重”，目标价为15欧元或31.60美元。