金吾财讯 | 摩根士丹利发布报告称，康龙化成(03759)在2024年四季度前两个月展现出强劲的新订单趋势，与三季度25%以上的同比新订单增长类似，这得益于CMC项目的顺利推进和实验室服务的稳步复苏。基于此，预计2024年下半年收入同比增长10%，全年调整后净利润约16亿元的目标仍有望达成。

展望2025年，该行预期康龙化成将实现双位数的收入增长，利润率也将适度改善，且2025年上半年盈利将实现扭转。公司管理层表示，2025年资本支出应会低于2024年约20亿元的水平。不过，由于在可预见的未来没有大型项目落地，海外业务可能仍会持续亏损。

该行认为康龙化成受关税影响的风险有限，因其核心业务主要集中在商业化前阶段项目，最终药品的跨境运输量并不大。鉴于其稳固的订单趋势和合理的估值，摩根士丹利重申对康龙化成H股的“增持”评级，摩根士丹利采用10.5%的加权平均资本成本(WACC)和3.0%的终值增长率，目标价为24.20港元。

上行风险包括国内订单随着融资环境改善而复苏、地缘政治压力缓解带来海外需求强劲、后期订单规模和利润率提升以及新兴业务单元贡献和利润率提高等；下行风险则有海外业务进一步亏损、项目延迟和订单确认/预订周期延长、国内竞争加剧以及地缘政治和货币风险等。