金吾财讯 | 海通国际发布研报，首次覆盖华润饮料(02460)。公司是中国包装饮用水行业的开创者，“怡宝”已成为中国最受欢迎的包装饮用水品牌之一。根据招股书援引灼识咨询报告，公司是中国第二大包装饮用水企业以及中国最大的饮用纯净水企业，此外在中国菊花茶饮料市场排名第一（以 2023 年零售额口径计算）。公司以包装饮用水为核心、创新布局更多饮料品类，不断夯实“一超多强”的多品类战略发展格局。该行指，公司包装饮用水产品以“怡宝”为核心品牌，同时通过丰富水种、拓展产品规格等方式，不断丰富包装饮用水的产品矩阵。2021-2023 年公司包装饮用水产品收入年复合增长率达 7.3%，此外 1）量来看，包装饮用水销量逐年增加（主要由中大规格瓶装水产品的销售拉动）；2）价来看，不同规格的包装饮用水产品的平均售价保持相对稳定。该行预测，2024-2026 年公司营业总收入分别为 143.84/155.69/167.31 亿元，主营业务收入为143.15/154.80/166.23 亿元，归母净利润分别为16.50/19.49/23.09 亿元，对应 EPS 分别为 0.69/0.81/0.96 元/股。结合可比公司估值情况，给予公司 18 倍的 PE（2025E）估值，对应合理价 14.58 元，按照港元兑人民币约 0.9 汇率计算，对应目标价 16.20 港元/股，首次覆盖并给予“优于大市”评级。