金吾财讯 | 摩根大通发布研究报告，基于网易(09999)新游戏的出色表现，上调其收入预测，并重申网易为2025年中国网游板块的首选股，维持增持评级。网易近期发布的《漫威争锋》和《燕云十六声》成绩斐然。《漫威争锋》跻身Steam热玩榜第二，摩根大通预计其年收入规模可达50-60亿元，与《绝地求生》端游相仿，且随着主机平台和中国市场上线，收入有望超预期。《燕云十六声》虽在iOS游戏畅销榜排名第14，但安卓平台收入或被低估，该游戏优质内容获玩家积极反馈，预计年收入40-50亿元。受新老游戏共同推动，摩根大通将网易游戏收入增速预测从8%上调至10%，预计2025年游戏收入增速从2024年的5%提升至10%。老游戏方面，国服动视暴雪游戏和《永劫无间》手游等预计带来30-40亿元增量收入，多数老游戏收入将保持稳定。此外，《界外狂潮》《守望先锋》国服回归等新游也将为网易打开收入上行空间。利润率方面，预计2025年网易经营利润率/净利润率将分别扩大1.5/2.7个百分点。端游占比增加、运营支出审慎以及人民币贬值带来的汇兑收益是主要驱动因素。这将推动2025年调整后净利润增长17%，高于彭博一致预期10%。然而，网易也面临一定风险。老游戏收入下降、国际游戏市场竞争加剧以及中国游戏行业监管加强等因素，可能对其股价和业绩产生负面影响。但总体而言，基于新游表现、收入增速和利润率提升等积极因素，摩根大通看好网易在2025年的市场表现。摩根大通预计到2025年底，受新游全球上线影响，网易海外收入占比将达15-20%（目前不到10%），推动估值倍数上调。网易当前股价对应11倍2025年预期P/E，低于多数全球游戏同业的15倍以上估值。摩根大通维持网易美股/港股截至2025年12月的目标价120美元/185港元，基于15倍2025年预期市盈率，较网易5年市盈率均值低22%。