作者 | David H. Lerner

编译 | 华尔街大事件

波动性是 2025 年的新常态。如果在 1 月份宣布全年将会发生什么，那将是狂妄自大之举。然而，给市场带来波动的因素可能会持续数月，甚至可能是 2025 年的大部分时间。原因不是战争、自然灾害，甚至不是不受控制的需求，原因很简单，就是政策。引用诗人的话：“错不在于天意，而在于我们自己”，这里的“我们自己”是指政府官员，无论是民选的还是非民选的。政府支出和增加货币供应量刺激了需求，进而推高了通胀。到目前为止，遏制通胀的努力一直是货币政策，而不是财政政策。

削减政府工作岗位和消除浪费，即使能促进经济增长，也会导致经济波动。从多次降息的坚定承诺，到 2025 年完全不降息。这带来了这样一种说法：不仅不会降息，而且我们可能会开始看到利率上升。所以，当然，上周市场陷入了混乱。

希望美联储能够表示，他们不会降息也不会加息，利率现在与经济增长完全平衡，我们将让市场来决定利率应该在什么水平。

自 9 月份首次降息以来，基本不受美联储控制的 10 年期债券已上涨 100 个基点。每次降息似乎都会推动 10 年期债券价格不断走高。过去一周，10 年期债券接近 4.8%，然后回落。这几乎是反向逻辑，但如果美联储承诺停止摆弄利率，10 年期债券可能会开始回落。杰伊·鲍威尔拯救了美国免于衰退，并能够抑制通胀的极端化。在加息方面，快速加息是恰到好处的。长时间的停顿对经济也有好处。现在降息，需要更温和的政策。如果发生这种情况，也许市场波动会减少。保持 10 年期债券利率稳定可以减少发生金融事故的可能性，而事故才是真正的恐惧。如果十年期国债收益率加速上升，我们可能再次面临小型银行的麻烦，或者可能出现一系列可调利率商业贷款违约的情况。

波动性（利率）除了降息之外，还有其他一些因素在起作用。一个正在发出警告灯的经济指标是石油，美国标准西德克萨斯中质原油 (WTI) 一直在上涨。这是一个警告，因为美元一直在飙升，本周美元指数 ( DXY ) 突破了 1.09。美元的价值通常跟随利率变化。这意味着石油价格应该会下跌，因为它是全球以美元定价的。美元走强会使非美元化国家的石油变得更加昂贵；因此，需求减弱，压低了价格。相反，它正在上涨。对我来说，这是对通胀担忧的证实。如果价格突破，WTI 是一个非常自然的通胀指标，现在加上 DXY 达到多年高点，这是毫无疑问的。这并不意味着通货膨胀已经到来，而只是意味着对通货膨胀的恐惧已经存在。综合来看，快速降息引发了通胀担忧，因此 10 年期债券利率上升、美元走强、WTI 价格上涨。

此时，利率上升可以稍作喘息。12 月份远超预期的强劲就业数据并没有导致上周五的抛售，因为鲍威尔不会进一步降息。相反，人们担心的是，尽管就业数据强劲，鲍威尔仍会降息。高就业率不会导致通货膨胀，事实上，如果有更多的工人，那么雇主可以预期不会为他们支付那么多钱。经济供求规律也适用于员工成本。鲍威尔曾表示，他不再担心通货膨胀，而是更关注就业形势。随着 12 月份就业数据强劲，这一理由不复存在。现在，股市参与者将关注与通货膨胀有关的每一个美国经济因素，担心利率现在太低。或者鲍威尔将继续降息并重新引发通胀。

我们以前就见过这种情况，就在几年前，每一项 CPI、PCE 甚至 PPI 都会受到密切关注，以判断通胀走向。在这种情况下，几个月前 12 月份强劲的就业率可能会提振股市，但现在却产生了相反的效果。恰巧，12 月份的 CPI 将在三天后公布，如果意外下跌，市场可能会反弹。如果 CPI 符合预期并出现抛售，我们应该接近底部。不用说，如果 CPI 走高，那么可能需要更多时间才能找到暂时的底部。

密切关注经济数据。例如，减少本周 CPI 的交易头寸。保持投资不动。美元走强对跨国公司有影响，它们在国际上获得了大量收入和利润。所有七大股票的盈利能力都可能受到影响。这也意味着美元指数下跌对大型成长股有利。波动是双向的，我们可能会横盘整理，因为股票波动很大，但最终却一无所获。这意味着，不要购买热门股票，即使它有好消息。等待飙升的股票回落，技术人员有一条古老的经验法则，称为“50% 回撤”规则。在这种环境下大幅上涨的股票将在中途盘整。如果股票上涨 15 点，则等待其下跌 7 点后再开始建仓。

说到波动性，VIX 已经高企了很长一段时间，VIX 达到 13 甚至 12 的日子已经是 2024 年了。VIX 15 现在处于低端。此外，VIX 的波动性相当高。这实际上与 VIX 的方向有关，而不是数字。我更愿意交易一只股票，其 VIX 从早上 17 点开始，现在为 16 点，并且仍在走低，而不是从 15 点开始，现在略高于 16 点并且仍在走高。关于 VIX 的最后一件事是，当 VIX 在市场上涨的同时上涨时，要非常小心。

一个推论是，不要一下子买入一支股票，以为这样就能赚大钱。你最终会亏损 10%，还要等 3 个月才能恢复到平衡。如果你在交易股票，我总是提倡慢慢入仓。现在，耐心比以往任何时候都重要。逐渐建立仓位，当股票回到区间的低端时再加仓。

寻找不受抛售影响的股票，可能是已经抛售数周并最终触底的好股票，也可能是买家趁机买入的强势股票。不要仅仅因为某只股票在第一天卖出时涨势迅猛就买入，要等待大抛售，如果该股票能站稳脚跟，那么它就是值得交易的股票。

另一个相关观点是，不要买入正在大幅下跌的股票，而你已经决定它不能再下跌了，所以你全力以赴。请不要这样做。不要这样做，特别是在这种市场中。超高飞的股票，可以毫无理由地瞬间转变，看看 Palantir的情况。它从近期高点迅速下跌了 20%，而且可能会进一步下跌。

新的一年，许多人都在向投资账户分配资金。等待大抛售并在疲软时买入。不仅如此，还要寻找每个人都抛弃的行业。现在一个很好的例子是房屋建筑商，选择小型股怎么样？如果你是一个选股者，相信中小型企业中有一些很好的机会，他们称之为 SMID。最近刚刚抛售的其他行业是小型银行和金融科技。关键是，作为一名长期投资者，这样的市场将提供机会。这时，市场参与者会出于恐慌或沮丧而抛弃优质股票，或者因为媒体说某只股票或行业不再“获胜”，如房屋建筑商、小型生物技术公司、云软件等。

通胀担忧又回来了，焦点又回到了美联储身上。美国经济数据非常重要，比如消费者物价指数和个人消费支出。密切关注石油，关注利率和美元的关系。如果美元上涨，而石油继续上涨，这对全球成长型股票来说不是好事，尽管石油行业的股票应该会蓬勃发展。关注 VIX，它越高，对股票的支持就越少，美元上涨也是如此。最重要的是，股票可能会上下波动，所以没有理由追逐好股票，让它们自己来找你吧。

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