金吾财讯 | 天风证券发研报指，随着两轮车以旧换新、新国标等逐步落地，2025年两轮车行业预计有望重回双位数增长，铅酸电池也受益于电动两轮车整体复苏。未来看，铅酸渗透率回升。两轮车电池安全性第一位，铅酸为最优选，被替换可能性较弱。此外，新国标限重放宽电池带电量有望略提升，中长期出海业务也将贡献新增量空间。该行指，天能动力(00819)铅酸动力电池一级整车市场与售后替换市场销售比例维持在1:3左右，约75%的产品直接面对终端消费者，因此铅酸电池不仅是中游制造环节，也具有消费品属性。另外，公司与3000多家经销商紧密合作，终端门店超过40万家，建立广泛的分销和售后服务网络，完善高效的信息反馈机制。锂电业务大规模投入资本开支之前，天能动力在2019、2020年ROE分别为25%、28%，天能股份为30%、34%。2021年起受到锂电业务影响ROE有所下降，后续锂电不再新增产能，重新聚焦铅酸业务，ROE有望回升。该行预计2024-2026年营收886.3、944.5、1011.6亿元，同比增长-12%、14%、12%；归母净利13.9、20、23.8亿元，同比增长-24%、44%、19%。考虑同类型公司估值水平，及港股相对A股有一定估值折价，给予2025年PE6x，对应股价10.02港元，首次覆盖，给予“买入”评级。