金吾财讯 | 美银证券对霍顿房屋(DHI)的研究报告显示，该公司在2025财年第一季度业绩表现有亮点，但第二季度展望低于预期，同时公司正在采取措施应对市场挑战。在业绩方面，DHI在第一季度实现每股收益2.61美元，高于美银证券的预期2.31美元和市场共识的2.45美元。强劲的交付量和利润率推动了业绩增长。公司重申了2025年的收入预期，预计销售额为360亿美元至375亿美元，房屋竣工量为90万至92万套。然而，第二季度的税前收入指引低于美银证券的预期，主要原因是销售、一般和行政费用（SG&A）的杠杆效应下降，以及运营平台扩张和员工数量增加。从市场需求来看，尽管抵押贷款利率上升对房屋需求造成压力，但订单量大致符合预期。第一季度订单量同比下降1.3%，季度环比下降6.3%，略低于正常季节性水平。订单销售价格季度环比下降0.6%。在成本方面，核心第四季度房屋建筑毛利率（不包括减值）为22.7%，略高于美银证券的预期。但较高的激励措施和土地成本上涨（分别环比上升3%和同比上升10%）导致毛利率季度环比下降。预计第二季度毛利率将进一步下降至21.59%-22%。美银证券维持对DHI的买入评级，但将2025年每股收益预期下调6%至12.60美元，同时将目标价从170美元下调至160美元。尽管住房需求面临挑战，但美银证券认为DHI正在通过放缓开工速度（同比下降10%）和提高股票回购指引（从24亿美元提高到26亿-28亿美元）来优化回报。此外，DHI面临的下行风险包括可负担性担忧上升、利率持续飙升、供应链问题限制生产、宏观经济逆风影响首次购房者、投机性建筑策略可能导致房价折扣、原材料成本大幅持续上涨、不愿通过增加股息和股票回购向股东返还价值以及美国经济放缓等。