作者 | RichardSaintvilus

编译 | 华尔街大事件

奈飞一次又一次地证明自己是当前逆风的一个重大例外。这家全球领先的流媒体公司刚刚公布了惊人的第四季度业绩，其中付费用户数量大幅增加（巧合的是，这也是该公司在决定今年取消付费用户的做法（从 2025 财年起生效）后报告付费用户数量的最后一个季度）。在财报公布后，奈飞股价在盘后交易中飙升约 15%，帮助抹去了2025 年初的疲软，并使该股过去一年的涨幅超过 100%。

奈飞最大利好因素似乎是消费者对奈飞的需求（至少在当前价格区间附近）仍然相对缺乏弹性。除了盈利数据之外，投资者追逐该股的另一个原因是再次涨价的消息：该公司将其广告支持计划的月费从 6.99 美元提高到 7.99 美元，将最低成本的无广告计划提高到 17.99 美元/月，即从目前的 15.49 美元价格上涨 16%。请注意：国际定价换算成美元时较低，尤其是在新兴市场（从亚太地区的 ARPU 不到美国和加拿大的一半可以看出），但价格上涨往往是全球性的。

我们注意到，奈飞的 2025 财年预期收入为 435-445 亿美元：比之前的预期增加了 5 亿美元，增长幅度为 12-14%。这里的重要含义是，奈飞可以通过已经宣布的两位数价格上涨实现这一增长，同时仅保持其用户群稳定。

随着用户数量的持续增长以及自豪感的提升可能推动进一步的盈利增长，相信奈飞有能力在第一季度后继续上涨，尤其是因为其 2025 财年的前景看起来足够保守，以至于全年都会出现几次波动。

奈飞的收入同比增长 16% 至 102.5 亿美元，超过华尔街更为保守的 101.1 亿美元预期（同比增长 14%）。令人印象深刻的是，该公司的增长速度比第三季度的 15% 同比增长了 1 个百分点。

然而，更大的新闻是，奈飞在第四季度新增了 1890 万净新用户，几乎是第三季度新增用户 510 万的四倍（远高于通常的假日季季节性），同时也几乎是华尔街预期的 920 万新增用户的四倍。

值得注意的是，新增用户数量广泛且遍布各地区。令许多投资者感到欣慰的是，美国和加拿大的新增用户数量为 480 万，而前两个季度的平均新增用户数量仅为约 100 万。这有助于消除人们对美国流媒体竞争压力增加客户流失风险的担忧。

或许，奈飞之所以能留住用户，而不是等到最受欢迎的节目开播新一季时才重新吸引用户，就是其转向直播活动的策略。

第四季度，奈飞播出了杰克·保罗和迈克·泰森之间备受关注的拳击比赛，以及两场圣诞节 NFL 比赛，该公司称这两场比赛是历史上流媒体播放次数最多的比赛。

直播内容不仅有助于奈飞保持常青内容阵容，让订阅用户在他们最喜欢的节目播出季之间感到满意，而且还有助于证明 奈飞 在价格上涨的情况下仍具有价值，因为它继续提供更多传统上仅限于有线电视的优质节目（有线电视的月费本来就高得多）。

该公司已经计划在 2025 年再次举办圣诞节 NFL 比赛，同时还将播出包括 WWE 和美国演员工会奖 (SAG) 在内的一系列其他直播内容。

在盈利能力方面，奈飞的预计营业利润率同比上涨 530 个基点，达到 22.2%——尤其令人印象深刻的是，尽管收入增长率高达 10% 以上，但 奈飞 仍设法将 G&A 管理费用和技术/开发支出的增幅控制在个位数百分比。该公司的预计每股收益也同比上涨一倍以上，达到 4.27 美元，超过华尔街预期的 4.20 美元。

奈飞的一个缺点是，该股尤其是在收益公布后上涨后，估值过高。该股股价接近 990 美元，市盈率为 42 倍，而华尔街目前对 2025 财年的预测每股收益 为23.79美元，代表着 20% 的收益增长（我们注意到，随着分析师消化 奈飞 的最新收益数据，尤其是用户增长和最新价格上涨，估值可能会走高）。这比标准普尔 500 指数以及微软、Meta 等多家大型互联网/软件行业同行都高出一筹。

估值是奈飞面临的头号风险，但它也伴随着一些基本面和运营风险。我们再次强调，我们将无法在 2025 财年看到订户数量，而且仅仅因为 2024 财年价格上涨几乎没有引发客户流失，并不意味着 2025 财年不会发生客户流失。毕竟，弹性对不同的人来说有不同的范围：虽然涨至 15.49 美元可能不会引发情绪，但 17.99 美元可能会产生不同的影响（我们注意到这也触及了竞争门槛：迪士尼核心套餐由 Hulu 和 ESPN+ 组成，尽管带有广告，但价格为 16.99 美元）。

话虽如此，奈飞的最新业绩，尤其是在价格不断上涨的情况下仍能保持订阅用户快速增长的能力，以及其不断发展的内容策略，都让人惊叹不已。