金吾财讯 | 民生证券发研指，2019-2023年，贝壳(02423)营收由460亿元增长至778亿元，CAGR约为14%，2024Q3公司收入为623亿元，同比增长8.3%；净利润方面，2023年贝壳扭亏为盈实现净利润59亿元，Non-GAAP净利润98亿元，2024Q1-3公司净利润约为35亿元，Non-GAAP净利润约为59亿元。

该行指，截至2024Q3，贝壳平台拥有门店超4.8万家，经纪人超47.6万名，全行业平台规模最大。从用户画像看，贝壳主要深耕高线城市。基本盘业务来看，存量房业务和新房业务均贡献收入30%以上，分别贡献毛利40%和25%以上。

该行认为，集团是国内地产经纪龙头平台，24Q3贝壳和链家的APP+小程序月活用户数量为4620万，用户基础好且80%以上为高线优质客户，付费能力较强。业务层面来看，1）基本盘业务稳健且已形成自身平台优势；2）家装和租赁业务增速较高，满足地产交易的衍生和替代需求；3）公司账面现金充裕，发展贝好家具有较高安全边际；4）公司持续回购，具有较好的股东回报率。该行预计2024/2025/2026年公司经调整净利润分别为87/98/117亿元，基于2025年1月24日收盘价，对应PE分别为17/15/13X，首次覆盖给予“推荐”评级。