作者 | Deep Value Investing

编译 | 华尔街大事件

Uber( NYSE: UBER）在低密度地区的扩张计划和在全美范围内逐步部署自动驾驶出租车将在未来几年带来两位数的持续预订量增长。尽管一些监管风险可能会减缓该公司的 AV 扩张战略（尤其是在欧洲），但该公司在这个价格水平上值得买入，尽管短期内（即 12 个月内）的上涨空间可能仅限于 80 美元。

2025 年第一季度的预订量预测在 420 亿美元 - 435 亿美元之间，或同比增长 17% - 21%。华尔街预计第一季度中点的预订量为 435 亿美元。这是第一次未达预期。在财报电话会议上，管理层澄清了第一季度预订量疲软的原因。主要原因是 2025 年第一季度不利的货币汇率带来了 5.5 个百分点的阻力。该公司大约 50% 的总预订量来自美国以外。由于阿根廷、墨西哥和巴西的货币大幅贬值，最大的阻力似乎来自拉丁美洲。在一定程度上，Uber 可以对这些波动进行对冲，因为司机和商家的付款都是以当地货币支付的。尽管如此，收入是以美元报告的。因此，从这个意义上说，美元走强对公司来说并不是利好。

管理层提供的其他理由包括，由于闰年，2025 年 2 月的假期减少了一天，这导致总预订量同比增长 1-2 个百分点。最后，该公司将加州野火和美国南部地区冬季暴风雪造成的干扰考虑在内。

如果这些外部因素不影响他们的预订量，相信 Uber 的增长幅度可能会超过 1 到 2 个百分点，保持在历史范围内（按固定汇率计算，2024 年第四季度的预订量增长率为 21%）。

其次，Uber 报告称，2024 年第四季度的营业利润为 7.7 亿美元，低于华尔街预期的 12 亿美元。主要驱动因素是 4.62 亿美元的法律和解储备金。在财报电话会议上，管理层没有提供有关该储备金的详细信息。这是否与澳大利亚维多利亚州最高法院于 2024 年 12 月批准对 Uber 的2.71 亿美元集体诉讼和解有关？其他案件包括今年 1 月的联邦贸易委员会调查或澳大利亚的另一项调查。总而言之，考虑到公司的规模和业务性质，我并不担心这些法律案件（请记住，Uber 每月运送超过 10 亿名乘客，平均每天运送 3300 万次）。

保持 20% 左右的预订量增长并非易事。由于人口饱和，人口密集的城市增长放缓，因此该公司将重点转向郊区和人口密度较低的地区。事实上，据首席执行官称，该公司在人口饱和的城市中心以外的地区实现了 1.5 倍的增长。最初，该公司通过 Uber Eats 在美国启动了这一扩张战略，现在他们正在全球扩张，包括移动出行领域。

为此，Uber 正在增加人口密度较低地区的司机激励措施，并将出租车整合到移动网络中以提高覆盖率。英国的一些城市就是例子，如利物浦和曼彻斯特。从乘客的角度来看，Uber 正在激励人口密度较低地区的消费者在等待司机的时间更长时支付较低的车费。这被称为按时间付费与按价格付费。

到目前为止，这种基于激励的扩张战略似乎是可持续的，因为第四季度的 EBITDA 利润率增长至总预订量的 7.8%（或同比增长 30 个基点）。

谈到其他长期计划，首席财务官在问答环节提到了一些非常有趣的事情：

因此，提醒一下，到 2026 年的增长框架是让核心业务以低到中等速度增长，然后我们所做的增长押注将帮助我们达到更高的速度。 - 首席财务官 Prashanth Mahendra-Rajah | 2024 年第四季度财报电话会议。

这些增长赌注之一是对机器人出租车（即自动驾驶汽车）的投资。分析师完全支持他们在 2020 年将ATG 出售给 Aurora Innovation 后不再专注于开发自己的 AV 技术的决定。相反，Uber 正在与谷歌旗下Waymo、Cruise和WeRide等大型 AV 公司合作，将自动驾驶汽车整合到其移动网络中。

为此，该公司正在加快车队扩张计划，以确保公司拥有足够的自有车辆。截至最新季度，该公司的车队约占库存的 15%，代表着与传统独立司机模式的转变。在未来 5 年内，Uber 预计在所谓的监管友好型市场渗透率将达到 5%-15%。欧洲并不会很快出现在这个名单上。在最近的一次采访中，首席执行官 Dara Khosrowshahi 讨论了将自动驾驶汽车全面整合到 Uber 运营中的可能时间表。

十年后，情况可能会有所不同。但从现在到十年后，人类将有大量工作要做，而自动驾驶汽车也将进入这个系统。

总而言之，建议密切关注来自德克萨斯州奥斯汀的任何消息，因为与 Waymo 的合作即将扩展到这个城市。Uber 最近为想要在这个城市乘坐 Waymo 车辆的客户开放了一份兴趣清单。同样在奥斯汀，特斯拉计划于今年 6 月部署他们的自动驾驶出租车。今年这将是一场值得关注的有趣战斗。

考虑到公司的情况，以及第一季度业绩指引下调是由于外部因素造成的，相信股价到年底可能会反弹至 80 美元。

期权市场也暗示将出现大幅上涨，未平仓合约排名靠前的合约显示，OTM（到期日较短）看涨期权数量占主导地位。我没有买任何期权，因为它们似乎相当昂贵。

Uber 在欧洲面临的长期挑战来自市政厅的限制，在某些情况下，由于当地出租车工会和交通监管机构的压力，市政厅甚至禁止该平台。哥本哈根就是一个禁止 Uber 的大城市的例子。虽然这不再像 5-10 年前那么严重，但这仍然可能损害该公司的扩张计划。

说到监管机构，部署自动驾驶出租车需要获得政府的多层级批准。在美国，这种批准似乎比在欧洲更容易。尽管如此，Uber 需要获得监管机构的批准，然后他们（及其自动驾驶汽车合作伙伴）才能扩展到新城市。这将限制自动驾驶汽车的扩张速度（因此也会限制这项服务的总预订量）。

与此同时，我们也不应低估美国的 Lyft 和欧洲的 Bolt 等竞争对手，它们正在压低客户价格并增加司机激励。另一方面，Uber Eats 在定价方面与美国的 DoorDash 和欧洲的 Just Eat 展开竞争。

总而言之，Uber在盈利后抛售过度了。虽然第一季度的指引显示预订量增长放缓，但放缓背后的大部分驱动因素都是公司外部的。这些因素包括美元走强、2 月较短、洛杉矶的火灾以及美国南部的大雪。如果没有这些不利因素，Uber 的增长将保持与其历史水平一致。

从长远来看，看好该公司的扩张战略。这包括向人口密度较低的地区扩张，并成为 Waymo 等自动驾驶汽车公司的需求聚合器，目前 Waymo 每周的付费乘车量已达到 15 万次。

总体而言，尽管自动驾驶汽车部署存在一些监管风险（主要是美国以外地区），但Uber值得买入。从价格走势来看，股价正在测试历史支撑位。

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