金吾财讯 | 华源证券发研报指，龙源电力(00916)为我国风电运营龙头公司，该行认为市场对风电在新能源板块中的相对优势以及公司在风电领域中的相对优势认知尚不充分。在新能源领域，风电相对光伏而言是壁垒更高的少数低成本供给，在新能源发展早期体现不充分。从全社会能源供给的角度，风电、光伏并非零边际成本电源，风电出力曲线与用电需求在时序上的匹配程度更高，因而拥有更低的调峰成本。2024年以来大部分现货市场试点省份，典型月份风电均价都高于光伏，本质上就是风电全社会综合成本更低的反映。只是由于产业链的分工，新能源的调峰成本并没有体现在风电、光伏的利润表中，而是直接通过市场化方式，体现为电力的时间价值。该行认为随着市场化比例提升，光伏的生存和发展要求将对现货市场的最低均价提供支撑，进而支撑风电更高的收益率。龙源电力为我国风电运营龙头公司，该行认为市场对风电在新能源板块中的相对优势以及公司在风电领域中的相对优势认知尚不充分。

该行续指，在多项保守假设下，该行计算龙源电力存量资产的现金流价值仍超过公司港股市值，考虑“以大代小”的价值增厚后，公司具备较大向上空间。补贴拖欠是制约绿电行业估值的重要因素，但是从全A样本来看，即便受补贴拖欠影响，作为典型重资产高杠杆行业，绿电的现金流也并不算差。考虑应收账款时间价值、坏账准备、现货市场带来的价格冲击后，该行仍然认为市场过度担忧了风电收益率下滑。该行测算公司存量资产的现金流对应归母权益价值为567亿元，高于当前港股市值。不考虑公司常规的新项目投产，仅考虑“以大代小”项目，即可再带来约185亿元的归母权益价值增厚(未考虑资产注入)。该行预测公司2024-2026年归属于母公司所有者的净利润分别为67.60、76.38和81.94亿元，当前股价对应PE为6.6、5.8和5.4倍。选取港股大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源以及A股三峡能源、中闽能源等作为可比公司，港股可比公司2024-2026年PE平均值为5.9倍、5.3倍、4.9倍，A股可比公司2024-2026年PE平均值为18倍、14倍、12倍。公司作为标杆性龙头，有望充分享受行业改善逻辑，同时公司较其他同行具有更充裕的安全边际，维持“买入”评级。