金吾财讯 | 信达证券发研指，玖龙纸业(02689)2024年7-12月实现净利润6.5-7亿元（同比+110%~+130%），较1-6月净利润4.6亿元环比提升42%-53%。此外，公司24年6月发布4亿美元的永续证券，7-12月持有人应占盈利约2亿元，因此最终权益持有人应占盈利约为4.3-4.8亿元（同比+40%~+65%）。该行指，需求方面，箱板瓦楞纸需求与我国社会零售额、GDP增速等宏观经济指标具备较强关联性，该行预计25年经济复苏预期强化提振需求；供给方面，2025年龙头企业主要新增产能仅有五洲25万吨（预计2025Q1投产）、太阳纸业120万吨（预计2025Q4投产）、新乡亨利纸业30万吨（该行预计2025年投产、置换原有20万吨老产线），表观供需压力缓和。此外，海外近年来成本抬升，价格高位运行，2024年12月我国箱板/瓦楞进口总量分别为50.3/22.5万吨（较高点分别-2.3/-22.7万吨），零关税影响逐步减弱。该行续指，展望未来，25Q1国废受春节假期影响、价格增长幅度已放缓（25Q1至今较24Q4+0.9%），但龙头纸企仍频发涨价函，箱板/瓦楞25Q1至今较24Q4分别+3.1%/+6.4%；木浆价格持续回暖，为白卡/文化等浆纸产品贡献挺价支撑（25Q1至今较24Q4白卡/双胶/铜版均价分别+2.5%/+3.5%/+1.8%），公司整体吨盈利有望维持优异表现。该行表示，预计公司2025-2027财年归母净利润分别为18.4亿元/23.0亿元/31.2亿元，对应PE分别为7.5X/6.0X/4.4X。