智通财经APP获悉，华西证券发布研报称，2024Q4黄金总需求(包括场外投资)同比增长1%，创下季度新高，全年总需求达到4974吨，创下历史新高。当前，关税政策的频繁变化突显了美国未来政策的“不确定性”，关税政策使得市场避险情绪升温，同时在反转后美股股指和美债收益率跌幅收窄，市场波动加剧引发对黄金偏好增强。同时，美国经济滞涨风险凸显，宏观环境利好金价上行。另一方面，伦敦市场近期遭遇金条短缺，强美元与强黄金同时出现表明现阶段黄金已经成为美元资产替代，全球央行购金行为有望持续，去美元化推动金价长期上涨。

华西证券主要观点如下：

供给：2024年黄金总供应量同比增长1%至4974吨，为近30年来最高

2024年黄金总供应量同比增长1%至4974吨。其中金矿生产3661吨，同比增长0.46%；生产商净套保-57吨，同比减少184.57%；回收金1370吨，同比增长10.99%。根据初步数据显示，金矿生产量3661吨为历史最高纪录。

需求：2024年全年总需求达到4974吨，创下历史新高

2024Q4黄金总需求(包括场外投资)同比增长1%，创下季度新高，全年总需求达到4974吨，创下历史新高。其中珠宝制造2004吨，同比减少8.53%；科技行业326吨，同比增长6.82%；投资1180吨，同比增长24.80%；央行购金1045吨，同比减少0.55%。

珠宝：2024年黄金价格走强，珠宝需求量骤减，价值创下历史新高

由于金价持续走强影响了消费者的购买能力，2024Q4的需求量同比下降了12%，降至547吨，使全年需求总量降至1877吨(-11%)。除了2020年受金融危机影响，需求量跌破1400吨之外，需要追溯到2009年才能找到上一个黄金珠宝需求的可比年份。与此形成鲜明对比的是，金价在这一年的大幅上涨使珠宝需求的价值量飙升至创纪录的1,440亿美元(+9%)。2024Q4的情况与此类似:全球需求同比下降12%，降至四年来第四季度的最低点，而价值则达到470亿美元的历史新高。

投资：2024年全球投资创四年新高，助推黄金实现26%的惊人年回报率

2024年黄金投资年增长率为25%，是2020年以来最强劲的年增长率，并且主要集中在下半年，因为降息、地缘政治的不确定性和黄金的价格表现吸引了资金流入黄金ETF。 金条和硬币的需求量保持不变，为1186吨，而这一投资的价值激增了23%，达到创纪录的910亿美元

央行：全球央行需求连续三年突破1000吨

2024年，各国央行对黄金的需求达到了一个重要的里程碑。在2024年前三个季度增加了712吨之后，各国央行在2024Q4又购买了333吨，使全年净购买总量达到1045吨，各国央行已将连续购买黄金的时间延长至15年，而且值得注意的是，2024年是需求量连续第三年超过1000吨，远远超过2010-2021年间473吨的年均需求量，为黄金的年度表现做出了贡献。

科技：科技行业2024Q4的黄金需求量为84吨，2024年全年需求增长7%达到326吨

2024Q4的稳健表现为科技行业黄金需求的改善画上了圆满的句号。2024年电子产品需求因人工智能相关应用的持续走强以及消费电子市场在经历了特别疲软的2023年后有所复苏而得到支撑。IDC预计2024年智能手机出货量将增长6%，这主要得益于中国供应商的“超激进”增长，其重点是在中国国内和新兴市场销售低端设备，因此苹果和三星的市场份额都逐年下降。IDC预测，尽管增速放缓，但2025年仍将持续增长。Gartner也报告了个人电脑和笔记本电脑市场的类似趋势，预计2025年需求将继续增长。

投资建议

关税政策持续加码。当地时间2月10日，美国总统特朗普签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税。特朗普当天表示，相关要求“没有例外和豁免”。此前，当地时间2月1日，美国总统特朗普签署行政令，对中国进口商品加征10%关税，对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税。并在当地时间2月3日再次转向，宣布暂缓对两国的关税措施30天以便各方继续谈判。同时特朗普还称，计划很快对欧盟产品征收关税。关税政策的频繁变化突显了美国未来政策的“不确定性”，关税政策使得市场避险情绪升温，同时在反转后美股股指和美债收益率跌幅收窄，市场波动加剧引发对黄金偏好增强。

通胀依旧保持韧性，2024Q4经济数据凸显滞涨风险。2月12日公布的数据，美国1月CPI年率3%，为2024年6月以来最大增幅，预期2.9%，前值2.9%。美国1月核心CPI年率3.3%，预期3.1%，前值3.2%。1月30日公布的数据，美国2024Q4实际GDP同比增速为2.3%，低于预期2.6%，低于前值3.1%，经济增速放缓。实际个人消费支出季率为4.2%，远超预期的3.2%，消费者支出依然强劲。1月31日，美国12月核心PCE物价指数同比增速2.8%，月率0.2%，均符合预期；第四季度劳工成本指数季率为0.9%，符合预期，薪资增速稳定。美国经济滞涨风险凸显，宏观环境利好金价上行。

伦敦市场近期遭遇金条短缺，去美元化推动金价长期上涨。尽管特朗普尚未明确表示要对黄金征收关税，但市场担心会出现针对贵金属的新关税,推动COMEX黄金价格高于伦敦现货市场，套利机会刺激了交易商将黄金运往美国。2024年11月美国大选以来，黄金交易商和金融机构已将393吨黄金转移到COMEX的金库中，这使得COMEX的黄金库存水平上升了近75%，达到926吨，创下自2022年8月以来的最高水平。强美元与强黄金同时出现表明现阶段黄金已经成为美元资产替代，全球央行购金行为有望持续，去美元化推动金价长期上涨。

黄金资源股估值目前处于较低水平，建议关注以下受益标的：

山金国际(000975.SZ)、赤峰黄金(600988.SH)、山东黄金(600547.SH,01787)、玉龙股份(601028.SH)、中金黄金(600489.SH)、招金矿业(01818)、灵宝黄金(03330)、华钰矿业(601020.SH)。

风险提示

1)美国经济情况超预期变化。

2)美联储降息态度再度变化。

3)俄乌冲突及中东局势超预期变化。