路透北京2月20日 - 澳新银行中国市场经济学家邢兆鹏最新发表研究报告称，中国央行的货币政策操作越来越多地采用表外形式，其中许多表外操作与对中国股票和债券市场的间接干预有关，但是在不扩张资产负债表的情况下，央行的政策选择仍然有限，它无法捍卫任何水平的国债收益率或市场指数。

报告指出，中国央行2024年资产负债表的收缩促使我们重新审视其近期的政策操作，以及其对资产负债表的影响。

“我们发现，许多货币政策操作并未反映在其资产负债表中，而是根据央行的会计规则记录在表外科目中。”邢兆鹏在上述报告中提到。

这些操作包括：

1.央行票据互换（CBS），由于参与者有限，此工具对市场影响很小。

2.债券借贷，即央行从一级交易商处借入债券进行卖空。如果央行出售借入的债券，这些债券将纳入其资产负债表。截至2024年底，央行资产负债表显示其对中央政府的债权增加了1.35万亿元人民币，但当年净买入国债规模为1万亿元，这意味着有3,500亿元的卖空操作。

3.证券、基金、保险公司互换便利（SFISF），截至2024年底，该互换便利工具总规模超过1,000亿元人民币。

这些操作记录在央行资产负债表的表外科目中，因为相关操作只影响实物库存或托管证券，而不影响现金持有量。因此，它们对央行的资产负债表或市场流动性没有影响。然而，债券借贷和SFISF对资产定价有影响，因为它们代表了央行对市场的干预。

中国央行更愿意以间接和谨慎的方式干预市场定价的原因是，它仍然希望保持资产负债表的干净和简洁。近年来，市场一直在谈论中国央行是否在实施量化宽松政策。

澳新银行之前的报告也预计中国央行会救助房地产市场或其他不良资产。“然而，如果中国央行在不扩张资产负债表的情况下进行干预，这种情况可能不会很快实现。”报告称。

中国央行的任务是扩大其在宏观审慎和金融稳定方面的作用。鉴于未来不确定性增加，我们认为这些工具仍然不够。中国央行可能会针对不同的资产，创设类似的互换或借贷工具。现有工具也可能得到改进。

中国央行官员暗示，SFISF可能转变为常备工具，以便投资者可以随时获得充足的资金。（完）

(发稿 侯向明； 审校 杨淑祯)

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