金吾财讯 | 华泰证券发研报指，蒙牛乳业(02319)发布盈利预警，预计24年总收入同比下降，实现归母净利0.5-2.5亿(23年归母净利润48.1亿)，其中贝拉米商誉减值约38-40亿、联营公司现代牧业亏损(对应公司应占亏损7.9-9.0亿)、喷粉减值等均有拖累；剔除上述预期减值影响后，归母净利同比表现仍然稳健。收入端，因原奶供需矛盾突出、消费需求不及预期，公司自24年3月起进行渠道调整，共同使得公司液奶业务收入承压；利润端，受益于原奶成本下行及各种提质增效措施，公司毛利率与经营利润率均有显着提升，该行预计24年OPM同比提升30-50bp的目标有望超额达成。公司经营现金流维持稳健，派息政策预计不受上述减值(非现金影响因素)影响，期待25年利润弹性释放。该行表示，当前公司渠道调整已告一段落，轻装上阵之下、25年经营有望企稳。当前原奶供给端去化趋势明确，需求端有望维持平稳，该行预计25H2有望迎来供需平衡拐点，25年喷粉减值损失及现代牧业业绩负面影响均有望同比减少。24年公司新任总裁上任后更聚焦经营质量，该行预计原奶价格低位背景下、提质增效措施或使公司毛销差进一步提振，带动OPM同比提升。此外，公司公告提到在考虑宣派股息时会剔除上述减值的影响，该行预计公司或维持未来分红比例稳步提升的规划，24年分红金额有望同比提升，叠加此前公告(24年8月28日)计划回购20亿港币，公司持续重视股东回报。该行续指，考虑24年减值影响，该行下调24年盈利预测，期待25年经营改善，该行上调25-26年盈利预测，预计24-26年EPS0.04/1.26/1.37元(前次1.03/1.11/1.20元，较前次-96%/+13%/+14%)，参考可比公司25年平均16xPE(Wind一致预期)，给予其25年16xPE，目标价21.54港币(前值21.67港币，给予24年19xPE)，维持“买入”评级。