金吾财讯 | 交银国际发研报指，百度(09888)核心收入同比微增1%。受一次性亏损计入影响，调整后经营利润/利润率同比下降25%/6个百分点。广告收入同比降7%，受AI搜索改造及中小广告主投放谨慎影响。智能云收入同比增26%，大幅超预期，得益于生成式AI和大模型强劲需求拉动。该行预计百度核心广告业务收入表现将在2025年逐季改善，随着AI搜索改造成果逐渐显现，商业化进程也将提速，预计下半年广告收入同比恢复正增长。DeepSeek技术的突破，利好云服务厂商底层IaaS以及MaaS的需求，预计2025年收入增速将维持4季度趋势，全年实现20%收入增长（好于2024年的16%，和此前预期的13%）。预计2025年，百度核心业务收入增4%至1092亿元，广告收入与2024年持平。受市场对云服务厂商的价值重估，该行按百度云2025年2倍市销率（原为1倍），维持搜索业务10倍市盈率，上调目标价至111美元/107港元，该行维持此前AI云作为第二增长曲线价值显现、自动驾驶为第三增长曲线的观点，维持买入。