金吾财讯 | 东方证券发研指，2024年12月可灵升级1.6版本，快手(01024)内部评测比1.5模型整体效果提升195%。此前对主流文生视频模型测评中，谷歌Veo2位于榜首，其次则为国内可灵1.5，视频生成技术实力深厚；商业变现和场景应用探索上，目前ToC月流水千万，用户群体以海外创作者为主。ToB通过API服务提供高质量的图像与视频生成服务，如电商商家可以通过AI快速生成产品展示视频和AI模特功能等提升经营效率、降低经营成本；广告主可通过AI广告素材缩短营销投放的内容生产周期，或生成创意性广告素材辅助创作；在大模型赋能上，快手自研的推荐大模型、视觉理解大模型有望提升内容推流、广告投放、电商场域人货匹配的精准度，后续逐渐体现在业绩层面，提升主业效率。该行指，流量端态势健康，主业稳健，考虑AI布局价值有望带来估值弹性。流量端，该行预计4Q24的平均DAUyoy+4.8%至4.01亿，人均单日时长预计维持在高位在126min左右；电商方面，预计4Q24公司GMV同比增长14%至4605亿，其他业务（主要是电商佣金）同比增长18%；直播端，预计公司直播收入4Q24同比下滑4%为96亿元；公司4Q24的总收入预计yoy+9.6%至357亿元。该行预计集团4Q24毛利率同比提升1.1pct至54.2%。费用端，公司继续对电商、商业化、本地生活等业务进行补贴，预计4Q24销售费用绝对值同比增长至114亿元，销售费用率同比提升0.7pct至32%；研发方面对可灵等继续投入，4Q24研发费用绝对值同比增长至36亿元。预计4Q24实现经调整净利润45.4亿元左右，经调整利润率为12.7%。该行表示，考虑到税率影响，预计24-26年公司经调整归母净利润为175.51/201.14/243.24亿元（原预测为175.51/202.29/253.40亿元）。采用PE估值，参考可比公司估值水平，给予公司25年15xPE估值，25年公司经调整净利润201.14亿元，对应合理价值为3,017亿CNY，折合3,272亿HKD（港币兑人民币汇率0.922），目标价76.03港元/股，维持“买入”评级。