金吾财讯 | 交银国际研报指，2024下半年网易云音乐(09899)收入38.8亿元（人民币，下同），同比降2%，略低于该行/市场预期。其中，会员订阅维持稳健增长（+19%），社交娱乐下降高于预期。经调整净利润8.2亿元，好于该行/市场预期的6.0亿元/5.8亿元，主要得益于费用管控好于预期。该行预计2025年：1）在线音乐收入同比增13%，其中会员订阅收入维持稳健增长，受会员规模拉动或增16%。非会员业务中，广告收入受产品调整影响增速或放缓。2）社交娱乐继续承压，预计2025年收入同比降25%，但考虑成本费用端节约，利润贡献或基本持稳。基于在线音乐业务利润扩张，该行上调2025年经调整净利润25%至18.2亿元，基于优质内容及版权公司平均20倍2025年市盈率，上调目标价至184港元（原为120港元）。公司持续丰富音乐及长音频内容供给，强化网易体系内联动合作，AI技术迭代促进产品/功能升级创新，有望持续优化核心音乐用户使用体验、提升用户活跃度及留存。对比同业，网易云音乐付费墙及ARPPU仍有较大提升空间，看好长期会员收入增长潜力，维持买入。