金吾财讯 | 兴业证券发研指，截至2024年末，协鑫科技(03800)颗粒硅名义产能42万吨，后续将布局海外产能（可能选址中东、美国等）。2024年公司颗粒硅产量、出货量分别为26.92、28.19万吨，分别同比+32%、+45%；协鑫颗粒硅N型占比高，并小幅折价让利客户，2024年在行业大幅累库背景下实现逆势去库。颗粒硅电耗低，带来成本及碳足迹优势；随着国内各省优惠电价逐步取消，协鑫相较于同业的成本优势或将拉大。

该行指，协鑫科技锚定颗粒硅技术路线，已彻底退出西门子法多晶硅相关的直接和间接投资；公司成本优势突出、N型产品占比高、库存水平处于行业低位。作为颗粒硅生产的中间品，公司硅烷气成本优势领先，受益于下游需求景气，有望带来利润增量。此外，公司钙钛矿技术领先，建设GW级产线，拓展长期空间。

该行表示，当前硅料行业处于周期底部，若后续政策推动产能出清，协鑫科技盈利和估值弹性较大。该行预计公司2024-2026年归母净利润依次为-46.2、-3.3、27.8亿元。截至2025年2月25日收盘，公司股价对应2026年PE为11.7x，对应PB为0.7x；该行维持公司“增持”评级，建议投资者关注。