来源：华泰证券策略研究

　　上周港股出现一定的调整，主因前期累积了较高涨幅、美股AI资本开支增速放缓预期、关税等不确定性。但国内AI等领域应用落地的逻辑确定性仍强，且中国科技资本开支节奏或快于23年的美国；叠加中国经济中期韧性强，市场对关税风险预期或较充分，中国资产相对收益仍可期。日历效应看，两会期间港股多震荡，高股息风格占优；会后至4月政治局会议期间港股通常走强。资金面上，外资持续流入，南向资金买入创纪录，空头平仓意愿强。配置上，建议维持哑铃策略，沿盈利预期上修方向寻找线索，配置科技重估（互联网/硬件）、创新药、及高股息中兼具攻守属性的通信等板块与行业。

　　核心观点

　　如何看待外围扰动和后续行情？

　　周五港股市场有所回撤，除前期累积了较高涨幅外，或归因于海外市场扰动：1）美股软件公司在市场担忧AI CAPEX增速放缓下回撤；2）亚特兰大联储模型显示美一季度经济或萎缩，海外衰退交易升温；3）特朗普称将对欧、对华各加征25%、10%的关税，俄乌谈判不确定性提升等。我们认为，近期中国资产相对收益仍可期、中长期价值重估浪潮或仍将持续，依据是：1）全球来看，科技应用加速落地的前景确定性仍强，中国或将呈现出比23年美国更快的资本开支投资节奏；2）国内经济筑底态势显现，2月PMI重回扩张区间，节后经济实现开门红；3）美对华加征关税及俄乌冲突虽能见度较低，但市场此前对关税预期或相对充分，且俄乌问题对华直接影响小。

　　近十年显示两会期间港股多震荡，会后-4月政治局会议更强势

　　全国两会将于3月4日、5日在北京开幕，两会前后投资者关注港股日历效应。整体视角下，近十年恒指在两会期间多震荡，相较于A股胜率不占优势；风格与行业视角下，两会期间高股息风格通常相对占优（过去15年内 vs恒生指数胜率超过70%），建材、电力及公用事业vs恒生指数胜率超过90%；对比而言，两会结束至四月政治局会议召开期间，港股通常较为强势，恒生科技上涨概率则超越恒生高股息，行业上家电、电子行业相对强势（过去15年内上涨概率与vs恒生指数胜率都超过70%）。

　　外资流入动能持续，南向资金买入再创新高，空头资金较为谨慎

　　资金面上，外资方面，截至上周三，EPFR口径下外资净流入境外中资股6.7亿美元，其中主动型外资流出2.2亿美元，规模较前一周略有缩窄，被动型外资上周净流入8.9亿美元，规模较前一周变化不大。南向资金方面，上周南向资金净流入近750亿规模再创新高，截至周三南向资金主要流入商贸零售（阿里巴巴）、电子（小米）及传媒（腾讯）板块。沽空方面，过去一周恒指沽空占比12.1%，近一周有所上升。节奏上看，周五市场下跌后空头迅速获利了结，沽空比例下行至10.5%，未现明确拐点下空方长周期逆势操作仍谨慎。产业资本方面，近一周回购金额13.4亿港币较前一周上行。

　　配置：短期或有震荡，中长期价值重估趋势未改

　　往前看，短期维度，不排除港股部分前期涨幅较多的标的或存震荡回调的风险。但中长期来看，中国科技资产重估逻辑未发生负面边际变化下，依旧坚定看好价值重估行情演绎。结构上，建议维持此前哑铃配置思路，沿盈利预期上修方向寻找线索：1）配置在DeepSeek发布催化下25/26E盈利预期有所上修的港股互联网与科技硬件标的，把握中美科技股价值重估机会；2）配置存在补涨空间、有望受益于AI产业发展、且自身具备景气或政策催化的行业如港股创新药；3）盈利预期相对稳健的红利标的，同时在科技重估扩散行情下有受益机会的，如通信等，仍可作为底仓配置选择。

　　风险提示：地缘不确定性，美国优先投资政策，科技板块拥挤度。

　　正文

　　港股日历效应

　　港股动态估值跟踪

　　MSCI中国指数与境外中资股盈利预期变化跟踪

　　港股四类资金动态跟踪

　　外资：主动外资净流出缩窄，被动外资净流入稳定 

　　南向持续流入港股

　　空头：恒指沽空占比维持在历史可比区间中性水位 

　　、

　　回购：上周港股回购金额有所上升

　　风险提示

　　政策落地及执行力度不及预期：若国内政策落地和执行力度最终不及市场预期，则或影响此后市场行情走势与我们的观点有所差异。

　　风险偏好下行幅度超预期：若由于市场短期情绪使得市场最终风险偏好超预期下行，则或影响此后市场行情走势与我们的观点有所差异。

　　相关研报

　　研报：《短期扰动不改中期重估趋势》2025年03月02日

　　易   峘 研究员 SAC No． S0570520100005 SFC No． AMH263

　　张   典 联系人 SAC No． S0570123030057

　　关注我们

　　华泰证券研究所国内站（研究Portal）

　　https：//inst.htsc.com/research

　　访问权限：国内机构客户

　　华泰证券研究所海外站

　　https：//intl.inst.htsc.com/research 

　　访问权限：美国及香港金控机构客户

　　添加权限请联系您的华泰对口客户经理

责任编辑：张倩