春季躁动行情正式展开，港股 2 月走势异常凶悍，单边趋势上行，直接形成反转之势。恒指运行空间在 19764.67-24076.53 点。月度涨幅 19.04%。

港股走出强势上涨行情的主要原因有：1，特朗普上台后并没有立即执行对中国的关税，市场获得了喘息的空间；2，国家对民营企业的力挺；3，DS 的突然崛起引发海外资本对中国 AI 的追捧及整体的估值重估。

推动市场上涨的主要力量就是互联网巨头，如阿里(09988)、腾讯(00700)、小米(01810)、比亚迪(01210)、中芯国际(00981)这些，当然，最强板块是机器人相关，智通上月金股速腾聚创(02498)涨超 62% 、金股金力永磁(06680)涨超 83%；地平线机器人-W(09660)涨 130%、德昌电机控股(00179)涨 83%；DS 的横空出世引爆 AI 算力中心的新意网集团(01686)涨超 176%，AI 赋能方向 CXO 类昭衍新药(06127)涨 92%、科济药业-B(02171)最高 96%。比亚迪智智平权刺激耐世特(01316)最高涨超 71%。蜜雪冰城创造一个 IPO 纪录，总共有 1.66 万亿资金参与蜜雪冰城 IPO 打新，超购了 4800 倍刺激奈雪的茶(02150)爆涨 116%。

2 月港股已经走得很强，那么 3 月是延续强势还是会出现震荡调整呢?，对于这个问题，还是要结合 3 月的重大事件来看。

关税战已正式开启，美国总统特朗普宣布，对墨西哥和加拿大 25%的关税将于 3 月 4 日生效，同一天对中国进口商品还将额外征收 10% 的关税。特朗普表示，对中国进口商品征收的新关税将叠加在他于 2 月 4 日征收的 10%关税之上，累计额外关税为 20%。接下来欧洲也危险，在 26日，特朗普在就任后的首次内阁会议期间对欧盟发起新一轮猛烈抨击，称成立欧盟“就是为了‘搞’国”，他威胁要对欧盟加征 25%的关税。关税战已经正式开打，而中国到底会采用何种反制措施是需要引起重视的。从这个角度来说，相关依赖美国市场而且是被限制的行业需要警惕。

特朗普将于 3 月 4 日向国会联席会议发表讲话，这是他第二任期内的首次重要演讲。媒体预计，他的演讲将概述关键的立法目标，并为其第二个任期定下基调。尽管特朗普的演讲可能会涉及经济、国家安全和外交政策，但具体的政策声明仍不确定。释放何种言论，尤其政策层面涉及中国的都要注意。

对于美联储议息，美联储的哈克、哈马克表示无意降息。他们认为在劳动力市场稳健的情况下，官员们应该 “让货币政策继续发挥作用”，并补充说对经济前景目前 “持乐观态度”。与此同时，克利夫兰联邦储备银行行长贝丝・哈马克表示，利率并不具有 “显著的限制性”，官员们应该在一段时间内保持利率稳定，等待通胀回到 2% 目标水平的证据。不过，美联储最青睐的通胀指标—PCE 物价指数(剔除食品和能源项目)1 月同比上涨 2.65%，符合预期，前值为 2.8%，创 2024 年 6 月以来新低；1 月核心 PCE 物价指数环比上涨 0.3%，亦符合预期，前值为 0.2%，创 2024 年 10 月以来新高。另外，美国 1 月个人消费支出环比下降 0.2%，为 2021 年 2 月以来最大降幅，结束 2023 年 3 月以来增长趋势。在通胀出现一定程度的缓解，加上消费者的支出也有所回落，较温和的通胀数据可能意味着美联储或会进一步降息。美国民主党籍参议员伊丽莎白·沃伦表示，最新的通胀数据表明美联储“拥有采取行动降息的一个小窗口”。那么 3 月美联储降息有理论上的可能性，但当前市场预期并不强，普遍认为在 6 月及以后才会有降息。如果 3 月就降息了，就属于超预期。

俄乌冲突本来在特朗普的积极推动之下已见曙光，但由于泽连斯基和特朗普在白宫会面闹翻了，事情变得再度复杂，按照特朗普的睚眦必报的特性这事还会逼泽连斯基签署协议，比如停掉马斯克在乌克兰的星链，各种武器援助估计也会停止，这个阶段就看欧洲能否顶上去。而俄罗斯是否趁机快速反攻都是未知数。这里面过于复杂，很难推测最终的结果。不过，有一点，不管外面风云如何变幻，我们可以专心发展自己的事情，美国想快速脱身也很难。最好的剧本是俄罗斯悠着点打。

现在有几个比较好的现象，1，外资对中国股市的看法变得积极，高盛：2 月 23 日在研报中提出，在估值优势和政策预期支撑下，A 股有望在未来三个月内迎来追赶反弹，反超港股表现，预计将有 2%的超额回报。摩根士丹利：策略分析师称中国股市将在 AI 的推动下实现更加可持续的上涨，预计 MSCI 中国指数到 2025 年底将达到 77 点，较之前 63 点的目标位预测大幅上调。外资对中国股市的低配现状(EPFR 数据显示主动基金配置仅 6%)存在较大的配置空间。

2，美股现在已经频频亮红灯，尤其是七大巨头，其走势均相当难看，相对美股，港股市场的估值很具吸引力。3，据 Wind 数据显示，截止 2 月 28 日，2 月南向资金累计净买入 1527.78 亿港元。当前南向资金差不多占到一半的份额，这种趋势如果持续，将逐步占据港股的主导权。2025 年最重磅会议的会议将于 3 月 4-5 日召开，中央经济工作会议已提出“更积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，两会可能进一步明确细节，如超长期特别国债发行、专项债规模扩大等财政工具，以及降准降息(预计全年降准 1 个百分点、LPR 下调 35bp)的货币政策路径；市场关注 GDP 增速是否维持“5%左右”，以及如何平衡短期稳增长与长期结构转型；两会或进一步明确房地产政策，包括优化限购、降低房贷利率等。 超预期债务置换及城投债支持政策可能落地，缓解市场对地方债的担忧。

综合来看，由于 2 月港股涨幅较大，3 月初先消化一下各类不确定消息是很正常的，而后期如果两会有超预期的东西出台，恒指大概率还会维持偏强的态势。

2025 年 03 月投资策略：防守下的反击

智通财经 2 月金股再度大幅跑赢大盘。2 月同期恒指最大涨幅 19%；十大金股 2 月平均最大涨幅29.4%。十大金股月度最大涨幅具体如下：金力永磁 (06680)涨 83.2%、速腾聚创 (02498)涨62.9%、中国通信服务 (00552)涨 39.1%、建滔积层板 (01888)涨 29.3%、第四范式 (06682)涨25.8%、JS 环球生活 (01691)涨 20.7%、中国黄金国际 (02099)涨 16.5%、中国儒意 (00136)涨 7.6%、东岳集团 (00189)涨 7.5%、美高梅中国 (02282)涨 1.3%。

上个月还不错，抓住了市场最强的机器人板块，两个涨幅大的品种均收获囊中。同时 DS 方向的几个涨幅也算不错。抓住市场主流，相对来说就容易跑赢大盘。而 3 月出现单边上涨的概率并不高，消化 2 月涨幅或是主旋律，再加上两会期间，一般都会多观望政策，这个阶段，最好的策略就是：防守下的反击。先防住了再反击。

从防守的角度来看，市场必然会沿着两会的预期方向去走，市场预计会重申财政政策扩张，关注大会的预期的方向。 如消费(喝酒吃药、旅游等)、新能源、新质生产力，还有财政可能发力的方向(养老托育、城市更新、新型基础设施)等都是大会预期的方向。从上述来看，地产、博彩类、医药类值得配置。

反击的方向主要是事件驱动类，机器人热点依旧非常高，尽管高盛在唱空，但难改行业发展趋势。机器人概念持续值得关注。DS 重点方向有灾备电源及赋能 AI+医疗；汽车方向主打还是智驾；消电方向，如余承东发视频透露的新品，华为 3 月将发布一款别人想不到的产品。这是第一款为原生鸿蒙而生的新形态手机，生于鸿蒙，原生智能。硬件、软件、生态全新突破、全新体验，硬件、软件、生态全部突破，腾讯、字节、阿里、美团等生态伙伴正在全力冲刺，优化应用体验。华为产业链品种预计会有机会。

具体品种：

智驾：知行汽车科技(01274)

汽车：吉利汽车(00175)

机器人：优必选(09880)

发动机：潍柴动力(02338)

消电：丘钛科技(01478)

博彩：银河娱乐(00027)

地产：万科企业(02202)

医药：联邦制药(03933)

医疗：平安好医生(01833)

钢铁：马鞍山钢铁股份(00323)

详细清单如下：

1.知行汽车科技(01274)

知行科技通过自研算法+软硬件协同，成为中国自动驾驶解决方案的优秀供应商。公司产品全面覆盖了低端到中高端的车型，可以实现 L2 到 L2++级的自动驾驶，智驾水平从低到高为 iFC 系列、iDC 系列和 SuperVisionTM。截至 2024 年 4 月，公司已获 40 多个定点车型，其中吉利为最大客户，包括热门车型极氪 001 和 009。公司在德国设立子公司，助力国内车企提升海外市场竞争力，同时帮助公司完成国际客户开拓。公司业务规模继续扩大，净利扭亏为盈可期，2024年上半年实现营收 6.36 亿元，归母净利润-0.99 亿元，毛利率 7.05%。多维度改善经营水平，公司未来发展潜力可期。

1)成本控制方面：公司通过采购+技术双维度来构建成本优势，截止2023 年 6 月 iDC Mid 和 iFC 2.0 的毛利率分别约为15.1%/-11.4%，随着规模效益的提升，公司有信心实现成本强控制。

2)产品性能方面：公司下一代增强版的行泊一体解决方案 iDC High具备了 OTA 持续迭代能力，除 SoC 芯片的算力提升以外，其性能和功耗也得以优化。

3)业务拓展方面：2024 年 8 月 5 日，公司与航盛电子订立合资协议，所成立的合资公司重点进行驾舱一体产品的研发、生产及销售，促进公司收入来源多元化。行业方面，智能汽车需求驱动自动驾驶解决方案市场规模快速攀升，2030 年全球市场规模逼近万亿。总体来看，公司尚处于产品投放期，产品符合汽车智能化发展趋势，具备广阔发展空间。

2.吉利汽车(00175)

随着战略转型进入全新阶段，经过几年的积累和发展，公司目前正处于厚积薄发的快速转型的成长期。

战略端：2020 年吉利汽车正式迈入科技吉利 4.0 时代。2021 年正式发布智能吉利 2025战略，开启吉利汽车智能化、电气化发展新时代。2024 年 9 月，吉利控股集团发布《台州宣言》，宣布企业进入战略转型全新阶段。产品端：银河发力新能源主流市场，产品周期强劲；极氪高端化持续突破，品类扩张加速成长；领克坚定全面转向电动化，销量恢复同比提升。随着公司新能源持续加速，高端化持续突破，以及出口持续增长，有望推动公司销量保持增长。

技术端：公司通过 SEA 和 GEA 架构平台奠定技术底座，通过雷神 EM-i 助力混动车型突围，通过自研和供应商方案并行的方式加速智能化转型，高、中、低阶智能驾驶方案全面推进，极氪 OS、FlymeAuto 助力智能座舱体验提升。考虑公司随着战略转型进入全新阶段，正处于厚积薄发的快速转型成长期，银河、极氪、领克等品牌新车周期强劲，销量有望持续高速增长。

3.优必选(09880)

国内人形机器人第一股，公司创立于 2012 年，以先进的感知、交互、分析等人工智能技术为核心，提供“软硬件结合+运营服务”的智能服务机器人解决方案。公司产品面向企业级、消费级两大类别用户，1)企业级：主要来自教育、物流、康养等行业，其中公司为国内第一大教育机器人供应商，2022 年市场份额达 23%；2)消费级：主要面向家教、儿童娱乐、家庭智能生活等领域。分业务来看，2024H1 公司教育机器人、物流机器人、消费级机器人收入占比分别为33%、12%、36%。2020-2023 年公司营收 CAGR 为 13%，增速较为稳定。2024H1 公司实现营收4.87 亿元，同比+87%，主要系公司 2023 年机器人已中标或已签约项目于2024H1 顺利完成交付，导致 2024H1 收入增幅较大。

2020-2023 年优必选平均研发费用为 4.7 亿元，平均研发费用率为 53%。截止 2022 年底，公司研发人员共 746 名，占比达 43.5%。基于全栈式技术提供一体化平台，公司构建出高效稳定且成本效益显著的应用系统，可提供从前端用户交互设计到后端数据处理和服务器管理的完整服务，从而降低产品成本、提升效率；同时可高效满足多元化商用需求，强化产品种类拓展速度，目前公司覆盖教育、物流、通用(跨行业应用)、康养和消费等行业，未来有望实现大规模销售。公司 2023 年底推出工业版机器人 Walker S， 已率先应用至蔚来汽车工厂实训，量产在即。根据测算，国内 2025/2030 年新能源汽车行业对人形机器人的需求量约为 5625/62500 台，公司作为国内目前唯一具备成熟落地人形机器人的厂商有望获得较高市场份额。

4.潍柴动力(02338)

受益数据中心建设需求，公司大缸径发动机业务有望加速成长。2 月 20 日阿里发布财报并表示预计未来三年集团在云和 AI 的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。2024 年以来阿里/字节/腾讯/快手等均有计划大幅提升 AI 资本支出，2025 年数据中心建设需求有望继续高增。

公司大缸径发动机产品是数据中心备用电源柴油发电机组的核心零部件，占机组 BOM 成本的 70%左右。2024 年 10 月潍柴集团全球首发博杜安 20M55 发电机组、功率达到 4250kWe，性能表现领先行业。公司大缸径发动机产品有望凭借领先技术、国产化产能、高性价比等优势享行业成长红利。短期公司业务边际改善，重视长期投资价值。

参考交强险，1 月天然气/新能源重卡行业渗透率分别环比+9pct/-1pct 至 23%/21%。供暖季临近结束 LNG 价格稳步下行带动天然气重卡销量反弹，新能源重卡渗透率达到相对高位后增长斜率放缓，1Q25 公司的天然气发动机与柴油发动机出货量迎来环比增长。长期看，看好公司依托柴油及天然气发动机的产品技术实力向高功率的高端动力应用场景拓展；同时公司在动力电池、电驱电控、燃料电池等产品上逐步发力、形成批量产销，期待集团资源赋能新能源业务。

5.丘钛科技(01478)

手机行业回暖与产品结构改善共振，公司 2024 年业绩大幅提升公司公告预计 2024 年综合溢利较 2023 年同期增长约 200%至 280%。2023 年公司综合溢利约为人民币 83,531,000 元。公司2024 年业绩大幅提升的原因包括：1)智能手机、智能驾驶及物联网智能终端市场持续向好，公司摄像头模组和指纹识别模组的供应份额提升；2)公司高端摄像头模组和指纹识别模组产品结构改善，提升了产品附加值和毛利率等。2024 年 1~12 月，公司手机摄像头模组累计交付 4.2亿颗，同比增加 15%；其中 3200 万像素及以上手机摄像头模组累计交付 2.12 亿颗，同比增加43%。高端模组在产品交付中的占比不断提高，已超过 50%。

此外，AI 应用持续渗透，有助于手机销量和规格提升 Counterpoint Research 预测 2024 年全球智能手机的平均销售价格预计同比增长 3%，达到 365 美元；2025 年将进一步增长 5%。GenAI 智能手机的出货量到 2028 年将超过 7.3 亿部，是 2024 年预计出货量的三倍多。到 2028 年，售价超过 250 美元的智能手机中，每 10 部中就有 9 部将具备 GenAI 功能，这表明 GenAI 已被广泛应用。而 GenAI 智能手机对声学和光学的功能需求将持续升级，进而拉动零部件 ASP 的提升。总体而言，AI 应用普及促进手机升配 公司业务结构持续改善。按照 2025 年 20.5 倍 PE 计算公司估值是稳健与合理的，仍有较大上升空间。

6.银河娱乐(00027)

公司发布 2024 年度经营业绩，2024 年实现净收益 434 亿港元，同比+22%，实现归母净利 88 亿港元，同比+28%。实现经调整 EBITDA 为 122 亿港元，同比+22%。24Q4 博彩带动净收益恢复度环比显著提升，澳门银河表现亮眼 24Q4 单季度净博彩收益 88.53 亿港币，同比+11.2%，恢复至 2019 同期的 82.4%，环比 24Q3 恢复度+5.1pct。24Q4 净收益总额 112.94 亿港元，同比+9.4%，恢复至 2019 同期 87.1%，恢复度环比+3.1pct，在 24Q4 整体市场恢复有所扰动情况下保持优质表现。24Q4 的 EBITDA margin 为 29%，环比提升 1.1pct；从 24Q4 各项博彩业务恢复度看，贵宾业务收益恢复至 2019 同期 23.8%，环比+6.6pct。公司稳健推进澳门新物业建设及非博彩发展，积极拓展海外机遇。2024 年末现金及流动投资总额为 313 亿港元，扣除负债 42 亿港元后，净额为 271 亿港元。稳健的财务状况让公司有较充足资金支持发展项目，积极探讨海外发展机会，并透过股息回馈股东。

公司一直与澳门政府旅游局合作，积极推动澳门成为国际旅游目的地，早前宣布在东京、首尔和曼谷开设办公室。2024 年公司共举办约 460 场表演和活动，其中多场盛事如刘德华世界巡回演唱会、UFC 格斗之夜、国际乒联世界杯，以及世界女排联赛等。2025 年公司仍将举办多项重磅活动，包括意大利传奇男高音安德烈?波伽利将于 3 月在银河综艺馆举办个人演唱会，国际乒联世界杯 2025 则于 4 月举行。银河综艺馆会于 6 月带来香港著名歌手张学友的第十次巡回演唱会等；公司积极推进澳门银河嘉佩乐的内部装修及第四期工程，嘉佩乐预计年中开业，第四期将聚焦于非博彩业务，主要针对娱乐和适合家庭旅客的设施，也包括博彩。

公司已在旗下所有娱乐场引入了电子娱乐桌，预计将提高整体营运效率和客户管理。继续提升旗下的度假城，包括在澳门银河增添新的餐饮和零售设施。澳门星际酒店正在评估一系列升级工程，已完成三楼的升级工程。总的来看，博彩恢复度持续向好，澳门银河表现亮眼且中场业务恢复度达近年新高。公司积极推进非博彩发展、新物业建设、海外机会拓展等，有望持续受益整体体验提升带来的增长。

7.万科企业(02202)

此前深铁集团董事长辛杰接任董事会主席。辛杰作为万科大股东深铁集团的董事长，本次执掌万科董事会，优化核心管理团队，体现出国资从最初的财务援助到直接介入，控制权逐步加深，有利于后续部署推进化解风险、保障交付等工作。郁亮等前任高管继续留任副总裁，能够保障管理层平稳过渡。此外，多方表态积极支持万科稳健发展。根据深圳发布，广东省、深圳市及有关部门、金融机构负责人表示：全力支持企业稳妥处置风险，保持万科融资规模总体稳定，助力企业持续健康发展。

其中：1. 深圳市国资委负责人表态：有能力、有实力、有足够的子弹支持地铁集团通过一切可能的市场化、法治化手段推动万科稳健发展。同时将通过直接注资、划拨资产等方式降低地铁集团资产负债率，增强其流动性，支持其更好地发挥万科第一大股东的作用。

2. 深圳市住建局负责人表态：将大力协调有关方面妥善处置万科部分闲置存量土地，帮助万科盘活资产、回笼资金。广东省住建厅表示：将推动企业更多房地产项目进入“白名单”。

3. 深圳 8 家国有银行和股份制银行负责人表态：将继续积极运用各种金融工具，满足万科合理融资需求，全力保障其整体融资规模稳定。同时进一步加大对万科主要股东的支持力度。总的来看，管理层调整和大股东支持为公司未来发展提供重要保障，同时深国资和金融机构的支持将为公司提供更多发展空间，公司债务风险有望逐渐化解。

8.联邦制药(03933)

当前抗生素上游景气度高位运行，联邦制药作为龙头，主业受益表现良好；同时，以胰岛素为锚公司十余年来深耕内分泌领域，GLP-1 梯队完善，自研创新三靶 UBT251 进展领先且拥有全球权益，值得重点关注；动保三大基地投产在即有望释放产能压力，从畜类到宠物，动保业务有望成为中短期第二增长动能。另一方面，公司于 2023 年推出股权激励计划，共计授予 1209.69万股股份，占总股本 0.67%，有望进一步提升集团凝聚力。

此外，公司动保业务近年来涨势迅猛，2020-2023 年 CAGR 高达 75%。核心产品主要是兽)抗生素制剂，为公司主业的优势延伸。今年底至明年三大动保新基地释放在即，有望缓解供给瓶颈，合计产值达 50 亿以上。现阶段经济动物仍是基本盘，而宠物药是重点发力的板块，营收高速增长，于 2024H1 首次赶超水产药，叠加目前 40 余款宠物药在研(含 5 款 1 类新兽药)，宠物药后续有望接力驱动高速增长。整体而言，抗生素上游价格稳定，主业企稳，动保三产能释放在即，公司业绩具向上弹性，GLP-1 梯队建设完善，创新三靶具全球权益，进展领先，看好公司发展。

9.平安好医生(01833)

平安健康于 24 年 12 月 4 日组织股东特别大会，投票表决通过特别股息发放事宜，决议每股派发股息 9.7 港币(1 月 24 日寄发；合计价值约 108.5 亿港币)，同时向股东提供以股代息方案(新发股份每股参考价 6.12 港币)。25 年 1 月 7 日公司公告称，合计 10.4 亿新股将作为特别股息进行配发，对应合计约 44.1 亿特别股息将以现金形式派发。在选择以股代息方案后，平安集团对平安健康的所持权益比例将由此前的 39.41%提升至 52.74%，平安健康将成为平安集团的间接非全资附属公司且财务并表，此举亦触发强制性全面要约(要约价为 6.12 港币；邀约期至 2 月 17 日)，但平安集团表示未来将继续维持平安健康的现有主营业务，无意私有化公司。

此次并表后，平安健康作为平安集团“医疗养老”战略重点中的重要一环，其与集团内其他业务线(如商业医疗险等)的协同效应释放将是其基本面向上改善的重要驱动，亦是推动其估值提升的关键。平安健康长期深耕于管理式医疗服务，通过家庭医生会员制与 O2O 服务的业务布局，积累了较为丰富的医疗健康数据，这或是医保改革背景下，助力平安集团进一步捕捉商业医疗险发展机遇、优化产品效益的有效抓手，亦有助于平安健康将自身的业务积累兑现于基本面表现中。据平安集团 3Q24 公告，截至 2024 年 9 月末，在平安 2.40 亿的个人客户中有近 63%的客户同时使用了医疗养老生态圈提供的服务，其客均合同数约 3.35 个、客均 AUM达 5.78 万元，分别为不使用医疗养老生态圈服务的个人客户的 1.6 倍、3.9 倍。此外，近期国内 Deepseek 技术突破推动 AI 大模型技术平权，或有利于平安健康作为垂类龙头进一步高效率地将 AI 大模型应用于互联网医疗服务实践中，推动其优质的医疗服务数据释放实际价值。

总体来看，在特别分红相关安排结束及平安健康在平安集团内实现并表后，后续平安健康与集团内其他业务线的协同加强将是其基本面实现改善及估值提升的关键。在医保改革大背景下，平安健康或进一步强化其在集团医疗养老战略中的重要地位，帮助集团捕捉商业医疗险发展机遇的同时亦将自身在管理式医疗赛道中的长期积累逐步兑现于基本面表现中。

10.马鞍山钢铁股份(00323)

公司 19 年并入央企“宝武系”，目前定位为集团“优特长材核心力量、板带材重要力量”，截至 23 年底总产能 2050 万吨。长材方面，公司主要产品包括型钢和线棒材，23 年/24Q1-3 产量 1030/575 万吨，螺纹钢生产主体长江钢铁 24H1 净亏损 5.8 亿元。板材方面，公司主要产品包括热轧薄板、冷轧薄板、镀锌板及彩涂板，23 年/24Q1-3 产量 942/736 万吨。24H1 毛利率 0.8%，同比+4.6pct。轮轴方面，公司主要产品包括火车轮、车轴及环件，23A/ 24Q1-3 产量 28/20 万吨。公司近十年来积极推进国产化高速车轮推广应用，期待该类产品放量后优化轮轴产品结构、进一步增厚利润。特钢方面，公司新特钢项目产品受制于长认证周期仍处于爬坡期，目前该产品整体盈利能力仍较弱但逐步改善中，24H1 该产品整体毛利率-4.02%，同比+9.98pct。24 年以来国内钢材需求拖累钢材价格下行，降幅多于原料价格降幅，行业利润承压。

据 My Steel，中国主要钢材品种行业平均毛利全年基本处于亏损状态。公司 24Q1-3 合计亏损25.35 亿元。展望未来，行业利润是公司业绩扭转的关键因素。钢铁行业或进入减量发展、存量优化阶段。24 年 8 月工信部已暂停钢铁产能置换工作；中钢协将尽快建立已有产能退出机制。若该些政策有效落地、出台更多供给侧限制政策，以及国内积极经济政策有效刺激需求，25-26 年钢材价格有望跌速变缓。同时 25-26 年铁矿石仍有供给增量，判断铁矿石价格降幅或多于钢材价格，行业利润有望改善。总体来看，24 年以来国内钢材需求拖累钢材价格下行，且降幅多于原料价格降幅，行业利润承压。公司 24Q1-3 合计亏损 25.35 亿元。行业利润是公司业绩扭转的关键因素，25-26 年行业利润有望改善，关注国内供需两端政策落地情况。

文/ 万永强 智通财经研究中心总监)

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